中美关系新时代人币波动新常态

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　　图：中美关系进入新时代是此次人民币汇率贬值的大背景，背景以外，影响汇率的具体因素非常复杂，常常是内外因素交叉影响（中新社）

　　今年以来外汇市场波澜起伏，人民币汇率大幅波动，从一季度的喜出望外，人民币兑美元中间价飘升愈3%，至4月中旬急转直下，人民币兑美元汇率一跌再跌，10月底人民币对美元汇率跌至破7的边缘。然而，11月开局风云突变，短短两日人民币兑美元汇率反弹超过1000点，重回6.90一线徘徊。人民币汇率再次成为市场最大热点之一，围绕人民币汇率未来走势市场众说纷纭，莫衷一是。

　　一国（或经济体）货币汇率的表现是该国（或经济体）经济与世界经济交互作用的结果，受制於该国（或经济体）的政治、经济、金融、汇率制度等内生因素，也受国际政治、经济、金融市场等外部因素的影响。人民币兑美元汇率是人民币的中心汇率，因此，要展望人民币汇率的未来趋势，有必要从中美两国关系的大背景下说起。

　　从「夫妻」到「情敌」？─中美关系进入新时代

　　「我国已经进入了经济发展新常态」

　　「新常态将给中国带来新的发展机遇」

　　─中国国家主席习近平，2014年

　　「我们要让美国再次强大起来」

　　「我们不能再让朋友、敌人占我们的便宜」

　　─美国总统特朗普，2015、2018年

　　今年是中国改革开放40周年，过去四十年中国经济创造了世界奇迹，这无疑是中国自身选择和努力的结果，同时也不能否认中国是原有国际经济与贸易体系的受益者。然而，中国原有的发展模式也近乎走到了尽头，正面临经济转型的巨大挑战。

　　中国经济进入「新常态」，从高速增长换档到中高速增长，增长的动力从投资、出口逐渐转向内需。对内深化供给侧结构化改革，实行稳健中性的货币政策，以及更加积极的财政政策，推动科技创新和产业升级，提高全要素生产率，提升经济质量；对外推进新一轮扩大开放，发起「一带一路」倡议，坚定维护自由贸易和多边贸易体制，提倡平等互利、合作共赢的多边关系，构建「人类命运共同体」。

　　美国经济在史无前例的量化宽松政策推动下，正处於一个半世纪以来第二长的扩张期。

　　一方面，美联储货币政策回归正轨，退出量化宽松并稳步加息；另一方面，特朗普政府推行大规模减税与扩大基建开支的财政刺激政策，经济转趋过热的风险正在聚集，越来越多的分析认为美国此轮经济增长或接近尾声。

　　今年是美国中期选举年，两党斗法，各下一院（众院和参院）。对外特朗普政府践行美国优先论，继去年退出TPP（跨太平洋夥伴关系协定）组织、巴黎协定、联合国教科文组织後，今年又相继宣布退出伊朗核协议、中导条约、万国邮政联盟程序，甚至声称要退出WTO（世界贸易组织）；贸易方面，四下出击，一时间狼烟四起。很多观点认为，美国对华发动贸易战是揭幕战抑或烟幕弹，背後针对的是中国的经济、金融、科技及安全等更核心的国家利益，此判断尚待观察，但美国将中国视为全方位的战略竞争对手却是昭然天下的现实，「新冷战」疑似正自华盛顿一方开启帷幕。

　　当前中美战略上的冲突，显然不是过去惯有的美国政府换届那麽简单，中美关系有发生根本性变化的趋势和危险。过去几十年，中美经济深度融合，形成了「你中有我、我中有你」的结构互补的合作共赢关系，虽有竞争但也是合作中的竞争，双方大体上都遵循竞争的规则；时有龃龉和摩擦，整体上却和谐相处，中美经贸关系被称作中美关系的「压舱石」，曾被前中国国务院副总理汪洋形象地比作「夫妻」。

　　然而，当前的中美关系已被特朗普模式重新定义，特朗普模式就是打破一切模式，不确定性就是最大的确定性，奉行孤立主义和「大棒」政策，开启中美关系的零和游戏。特朗普模式定义的中美关系是否更像是一对「情敌」呢？贸易规则、产业政策、金融资本、供应链、科技人才、专利技术等等都可能成为「情敌」冲突的目标，中美关系正在滑入对抗与斗争的轨道，这是一个全新的时代，「世界处於百年未有之大变局」。

　　山雨欲来─人币贬值压力探寻

　　「我们的市场正在上扬，他们（中国）正崩溃」

　　─美国总统特朗普，2018年9月13日

　　汇率是最敏感的市场风向标，中美关系的剧烈逆转第一时间冲击人民币汇率。自4月份美国对中国开启贸易战以来，人民币对美元汇率短短半年贬值超过10%，其中二季度贬值5.6%，6月贬值3.3%，均创1994年以来历史最大季度和月贬幅。人民币对美元汇率破7只有一步之遥，可谓压力山大。

　　中美关系进入新时代是此次人民币汇率贬值的大背景，背景以外，影响汇率的具体因素非常复杂，常常是内外因素交叉影响，我们尝试管中窥豹：

　　外部因素：

　　（1）强美元周期。在美国经济持续复苏、美联储退出量化宽松和连续加息的推动下，美元汇率进入强周期。截至10月末，今年美元指数上涨4.6%，强势美元之下，几乎所有主要货币都对美元贬值，20种主要货币对美元平均贬值5.1%，人民币贬值5.9%，弱於多数发达地区货币，但强於大多数新兴市场货币。

　　（2）中美利差收窄。伴随着美联储持续加息，今年美国国债利率不断上涨约80bp（5年期），中国国债利率则下降约50bp（5年期），中美利差大幅收窄至过去10年的最低水平，中美利差收窄，人民币兑美元汇率承压。

　　（3）贸易战冲击。从3月底开始，美国对中国发起高强度贸易战，不到六个月贸易战涉及金额分别达中美从对方进口总金额的45%和48%。中国作为贸易顺差方、被动迎战方，普遍预期贸易战对中国经济增长放缓和国际收支恶化的负面影响更大。人民币快速贬值的节奏和贸易战进程基本一致。

　　（4）短期国际资金外流。非居民（国际资金）在中国持有的存款和贷款从一季度的净流入336亿美元转为二季度大额净流出540亿美元，自2015年以来，国际短期资金净流出和人民币汇率贬值的时间段基本一致。2017年和2018年一季度国际资金净流入，同期人民币对美元升值。

　　内部因素：

　　（1）居民信心下降。经济增速下降叠加外部贸易战冲击，境内居民对经济信心下降，尤其是经济学家信心指数从3月份的102大幅下跌至9月份的66，相对於银行家、企业家和消费者，外汇市场参与者更频繁关注经济学家的观点，同时经济学家对汇率变化的关注度也非常高，两者交叉影响大。

　　（2）外汇需求大於供给。上半年中国经常帐户收支同比大幅下降970亿美元至-288亿美元，2016年以来连续三年下降，二十年来首次出现逆差。主要是因为持续快速增长的服务贸易逆差，尤其是旅游和教育逆差巨大。从2014年中开始，银行售汇多数时间大於结汇，境内客户的外汇需求大於供给。

　　（3）高房价和低通胀扭曲，人民币购买力被高估。近年来中国房价涨幅巨大，而CPI一直稳定在较低水平，价格双轨现象明显。资产通胀（API）明显高於消费通胀（CPI）和工业通胀（PPI）的问题突出。房地产兼有投资和消费属性，在中国经济中的占比巨大，可以说中国的实际通胀水平被低估。如果用房价为标准，人民币对内贬值，购买力下降。

　　（4）货币政策有所宽松。为应对经济下行压力，今年中国央行加强定向调控，4月、7月、10月三次累计下调存款准备金250个基点，构成人民币汇率承压的新因素。

　　（5）悲观情绪相互感染，股汇双杀。今年内地股市持续走弱，沪综指与深成指跌幅超过20%，在全球主要股市中表现最差，和人民币贬值互相影响。

　　（6）市场未能充分出清。2015年「811汇改」触发了一波人民币的快速贬值，为稳定人民币汇率，央行采取了一系列调控措施，包括加强资本项目管理，严控资金外流，启动20%的远期购汇保证金和逆周期因子等宏观审慎措施，干预离岸人民币市场等等。虽然稳住了人民币汇率，并且人民币汇率迎来了一波大反弹，但上述措施也影响了市场的出清，人民币贬值的市场压力并没有得到完全的释放。

　　（ 作者：交通银行香港分行副行政总裁 孟 羽         注：本文仅代表作者个人观点）

　　【华发网根据中新社采编】