不确定性因素增多 全球经济增速放缓

Mary

　

　　图：未来全球经济增长放缓、发达经济体货币政策不确定性增大、全球流动性收紧、全球债务规模扩大等都将加剧金融和商品市场动荡。股市、汇市、大宗商品等市场价格的急剧下跌很可能触发金融危机

　　受增长动力减弱、贸易保护主义、大宗商品价格走低、发达经济体货币政策正常化等影响，2019年全球经济增长同步放缓，发达经济体中美欧经济触及复苏拐点，新兴经济体经济增长分化加剧。2019年全球经济增长面临更多不确定性因素，需要特别警惕国际贸易体系改革风险、各类政治风险、债务高企风险以及市场剧烈波动风险。

　　一、发达经济体增速下滑

　　美国经济增长动力减弱。2018年美国经济增长强劲，主要得益於减税政策的正向作用。在减税刺激下，个人消费支出、私人投资成为拉动经济增长的主要动力。2019年个人消费和私人投资依然会支撑美国经济扩张，但由於减税刺激效果边际递减，两大动力缓慢走弱，经济增速将随之放缓。减税刺激、贸易保护、美联储加息等政策叠加，将对经济增长造成负面影响。减税导致财政收支不佳，财政赤字和负债规模不断扩大，对经济长期增长不利。加徵关税的滞後冲击逐步显现，「抢进口补库存」行为不复存在，存货投资明显回落将拖累经济增长。随着美联储加息总次数增多，金融条件收紧对经济的抑制效果显现，企业投资扩张受到融资成本上升制约，居民对利率敏感度较高的地产需求及耐用品消费逐步减弱。

　　美国经济减速但不失速。2018年二、三季度或为美国经济本轮扩张高点，预计2019年美国经济将迎来扩张拐点，经济初步展现疲态或始於2019年下半年。尽管如此，美国经济可能不至於失速，通胀温和、就业相对稳定、房地产市场和居民债务水平表现良好，都意味着当下扩张周期将刷新历史纪录，同时也表明其已至尾声。

　　经济发展的相对优势是支撑美国经济延续扩张的重要原因。一方面，创新驱动模式增强了经济可持续发展的动力。在《福布斯》发布的「2018年全球最具创新力企业百强榜单」中，美国有51家公司上榜，有8家公司占据榜单前十名。据美国国家科学研究委员会报告显示，美国的年研发投入已经达到4960亿美元，占全球总研发投入的26%。另一方面，灵活的政策调控有利於平滑经济波动。美联储12月的FOMC（联邦公开市场委员会）会议暗示2019年或放缓加息节奏，市场对加息导致经济快速下滑的担忧有望得到缓解。笔者预计美国经济2018年增长2.9%，比2017年加快0.7个百分点，2019年增速将放缓至2.5%。

　　欧洲经济增速明显放缓。2018年三季度欧盟实际GDP增速为1.9%，较2017年同期下降0.7个百分点，经济增长态势明显减弱。从经济增长动力看，消费和出口的拉动作用不及2017年同期，投资的拉动作用则有所提升。预计2018年欧盟经济增长2.1%，较2017年下降0.3个百分点。2018年末欧元区制造业PMI创2016年3月以来新低，投资信心指数、消费者信心指数、经济景气指数普遍走低，预示着经济增长将继续放缓。2019年内需仍是欧洲经济增长的主要动力，但随着欧央行退出宽松政策且可能在2019年首次加息，内需的拉动作用将有所减弱。尽管欧盟与多国达成贸易协议，但由於贸易环境仍存在较大不确定性，2019年出口的拉动作用难以明显回升。加上英国脱欧负面效应显现、政策刺激空间有限、民众不满情绪上升、政治风险犹存，预计2019年欧盟经济增长1.5%，较2018年明显放缓。

　　二、新兴经济体下行压力加大

　　外部环境对新兴经济体干扰明显增大。2018年新兴市场制造业PMI（采购经理指数）持续走低，金砖国家中，南非的制造业PMI多个月低於荣枯线，其他新兴经济体中，埃及、土耳其、墨西哥、马来西亚的制造业PMI都已跌破或持续低於荣枯线。

　　笔者预计，2018年新兴市场和发展中国家经济增长4.8%。2019年新兴经济体经济增长受外部环境干扰明显，经济下行压力加大：

　　一方面，大宗商品价格持续走低对以资源生产加工和出口为主的国家有显着影响，贸易保护主义和国际市场需求放缓则会放大这一影响；

　　另一方面，随着美联储进一步加息，全球流动性收紧趋势在2019年扭转的可能性较小，新兴经济体仍将面临货币贬值和资金流出压力，金融市场剧烈波动不利於经济平稳增长。

　　笔者预计，2019年新兴市场和发展中国家经济增长4.6%。

　　发展模式不同导致新兴经济体内部分化加剧。2018年不同新兴市场国家经济表现有所分化，以金砖国家为例，印度的经济增速最高但金融市场较为脆弱，巴西的经济增长虽好於2017年同期但面临较大货币贬值压力，南非则陷入了经济增速放缓、资金流出加快、货币贬值加大等多重困境。2019年新兴经济体内部分化或进一步加剧，经济发展模式不同是造成这一现象的主要原因。出口主导型经济结构较为单一，通常对外资依赖度高，容易受贸易政策、发达经济体货币政策、国际资本流动、商品价格波动影响。内需主导型经济虽然对内部政策和市场需求要求较高，但在应对外部冲击时韧性更强，经济发展较为稳健。未来，新兴经济体在平衡好外需与内需的同时，有必要加快经济结构转型，构建内需主导型经济增长模式。

　　三、全球经济面临的风险

　　总体判断，2018年全球经济增速为3.8%，2019年增速下滑至3.6%。其中，发达国家2018年经济增长2.4%，2019年增长2.0%；新兴市场和发展中国家2018年经济增长4.8%，2019年增速为4.6%。

　　相比於2018年，2019年全球经济发展存在更多不确定性，四方面风险最为突出：

　　一是国际贸易体系改革风险。当前，多边贸易体系改革愈发成为共识，但在如何改革方面存在诸多分歧，尤其在是否遵循现有基本原则和核心价值观上，发达国家与发展中国家观点明显不一致。贸易体系改革能否成功，直接决定贸易摩擦长期走势，对全球经济发展将产生巨大影响。

　　二是明显增多的政治风险。中期选举後「跛脚的特朗普政府」面临更大政策落地难度，「脱欧」协议草案投票推迟意味着英国「硬脱欧」风险加大，2019年欧盟机构领导人换届选举结果或不利於欧洲一体化巩固，持续升级的地缘政治冲突或将带来更大风险。政治事件叠加带来的政治经济风险不容忽视。

　　三是持续发展的债务风险。IIF（国际金融协会）发布的全球债务监测报告显示，截至2018年一季度，全球债务规模达到247万亿美元，创下历史新高，全球债务与全球GDP的比率超过318%。其中，美国政府债务与GDP比飙升至101%，加拿大、法国的非金融企业债务创历史新高，新兴经济体的家庭负债增速明显加快。从债务风险爆发的危害性和可能性来说，2019年发达经济体债务风险爆发的危害性更大，而新兴经济体爆发债务风险的可能性正在增大。主要经济体央行缩表很可能引爆部分国家的债务风险。

　　四是市场动荡风险。2018年四季度开始，标普500波动率指数（VIX）、原油ETF波动率指数明显上升，市场恐慌情绪不断加大。全球经济增长放缓、发达经济体货币政策不确定性增大、全球流动性收紧、全球债务规模扩大等都将加剧金融和商品市场动荡。股市、汇市、大宗商品等市场价格的急剧下跌很可能触发金融危机。

　　【华发网根据大公报采编】