商品帝国1：高盛玩转铝业

思齐

上图左边为高盛CEO布兰克费恩，右边为高盛总裁David Cohn

本文由“黄金头条”网站供稿。黄金头条是专业贵金属网站，为广大黄金、白银投资者提供最优秀的市场资讯。

（本文节选自《操纵世界的秘密俱乐部：揭秘大宗商品兄弟会》，作者Kate Kelly为财经电视台CNBC记者）

2011年夏天，伦敦金属交易所（LME）接到了一条来自可口可乐公司的意外投诉。可口可乐的代表抱怨称，虽然实物铝库存积压，但铝价却居高不下。
在可口可乐看来，这背后的元凶远不是市场供需那么简单，而是精明的高盛在操纵。仓库中的铝库存非常充足，但由于高盛控制了底特律地区大量的仓库网络，使得提取铝材的等待时间变得比以往都要久。

通过降低库存流转率，高盛成功的向铝材生产商收取高额的仓储费，推高了铝材价格，而这些成本最终由可口可乐和消费者买单。

可口可乐战略采购部主管Dave Smith表示：“高盛人为操纵形成这一局面，推升了仓储的溢价。把铝放到仓库要排队两个星期，取出来要等上六个星期。”
可口可乐并不是唯一的受害者。早在一年多前，就有8家公司向LME抱怨过同样的问题。历史悠久的LME为全球的铝、锌、铜等工业金属提供基准定价，但这8家公司表示，LME在美国的会员仓库的运作却极其低效，让他们蒙受损失。

2010年初高盛斥资5亿美元收购了著名仓储公司Metro International Trade Services，从而拥有美国底特律的19个金属仓库，自那之后铝价已经上升了13%。高盛在大宗商品价格相对偏低时低价购入Metro，以此来加强其对实物大宗商品领域的控制力，这也成为高盛在伦敦和美国的衍生品交易业务的重要补充。

高盛不仅可以从Metro获得租金收入，还可以通过它了解实物大宗商品领域的一手信息。一位在高盛竞争对手公司有着多年工作经验的交易经理回忆，通过实物大宗商品市场传来的反馈，对期货合约交易进行适当的调整，这种操作在银行非常普遍。不过，高盛的发言人对这种说法不断予以否认，称Metro工作的员工并没有交易员共享过此类信息。

高盛并非唯一一家进入实物大宗商品领域淘金的巨头，嘉能可、摩根大通都是这个市场的主要玩家。摩根大通最近就收购了一家名为Henry Bath & Son的金属储藏公司。总的来讲，他们的操作思路就是，当价格相对偏低时就囤积实物商品库存，直到市场开始回暖，在这个过程中为仓库创造大量的租金收益。

Gary Cohn豪赌铝库存

这类交易对于高盛总裁Gary Cohn来说并不陌生。早在1990年代初，他就被派到伦敦拓展高盛的大宗商品部门J.Aron，并与铝结下了不解之缘。
当时，铝存在很大的期货溢价，即期货价格远高于现货价格。这意味着拥有大量铝和其他金属敞口的高盛大宗商品指数（大宗商品界的标普500指数）的投资者，不得不花额外的钱，不断地用新的合约来替代现有的到期合约。

每张期货合约都有到期时间，当日期临近，合约持有者有两个选择：要么进行实物交割，要么用一张远期合约来替代即将到期的合约。

Cohn意识到，选择交割的成本更低。但这就意味着需要建立一整套仓储和物流体系，确保交割之后能够将这些商品交给真正的使用者手上。对于许多期货交易者来说，为原油之类的商品寻找到买家，并进行运输是一件很费力的事情，没有人愿意去做。同时，再找到买家之前将它们很好地储藏起来，也是一项浩大的工程。
但Cohn嗅到了其中的机会。他拜访了多家仓库，并对此进行深入研究。他说：“对于我半分钟就能想明白的交易，我进行了一个月的尽职调查。”

在确信其中蕴含的利润之后，他将自己的想法告诉了当时在J.Aron任高级经理的布兰克费恩。布兰克费恩如今已经身居高盛CEO，起初他对Cohn的想法表示了怀疑。但Cohn很坚持，他已经思考过每一个环节。他告诉布兰克费恩，这是个“毫无风险”的机会：他能够对冲掉所有可能的风险（比如利率变动、汇率变动等），并且保证能赚到钱。

在他的说服下，布兰克费恩同意他先用不超过3亿美元试一下，当时J.Aron公司一共也才40亿美元资产。

说干就干，Cohn马上在下一周购入了1亿美元的实物铝，约10万吨左右。尽管Cohn在之前做足了功课，并在布兰克费恩面前夸下海口，他还是很担心实物价格暴跌或仓储费暴增等不可预知的意外因素导致利润泡汤。不过，第二天什么都没有发生，于是他放心地又买了1亿美元铝。第三天，他再次购入了5000万美元铝。到了周五，替换新合约所需成本和直接交割所需的仓储成本之间的差距依然没有变化，Cohn知道，自己赌赢了。

Cohn继续购入实物黄金，并将它们储藏在鹿特丹的仓库里。他还询问公司的铝生产商客户，他们是否愿意将实物铝卖给高盛。许多生产商都很乐意。因为高盛既缓解了他们过剩的库存，又解放了他们的现金流。而对于高盛来说，持有这些实物铝还抵消了公司在市场上出售的期货。

在短短两年多的时间里，高盛建立起了庞大的铝库存。在高盛的推波助澜下，铝价创下了自1988年以来最大涨幅。在Cohn疯狂购入大众商品的时间里，实物市场的价格几乎翻了一倍。J.Aron仓库里的金属库存大幅升值，在几年内为高盛贡献了超过5亿美元利润。

1994年底，在34岁生日前夕，Cohn成功晋升为高盛合伙人，成为当时9600名员工中2%的管理层。与此同时，他还收到了一条令人哭笑不得的投诉：在鹿特丹储存的金属实在太多，这些金属对阳光的反射妨碍了机场空中管制员的正常工作。机场官员要求高盛为库存金属盖上油布，减少对机场导航系统的干扰。

投诉和调查

2010年Metro被高盛收购的时候，仓库里只有一、二百万吨铝、锌等金属，仅与20多家客户签有租约。但多亏了LME规则的限制和市场日益增长的仓储需求，Metro的租金收益（40美分/吨/天）每年能创造超过1亿美元的营收。

当高盛的长期客户可口可乐开始向其抱怨高涨的仓储费用和漫长的提货时间时，高盛安抚可口可乐称，问题在于LME复杂的规则太过低效且很久没有更新，高盛只是遵守规则而已。

确实，每天要将大量的金属移入和移出仓库是一件浩大的工程。2012年9月的一天，在LME上调了最低转移限额几个月之后，Metro 切斯特菲尔德仓库的18名员工异常忙碌。一列列火车车厢停在铁轨上，车门大开，等着工人们将一整片一整片的金属装上火车。由于这些铝材实在是太重了，车厢的底盘被压得很低……

那个时候，仓储费已经涨到了每吨每天45美分，仅底特律地区的铝库存一年就能为高盛贡献2亿美元收入。一位Metro的管理层表示，美国中西部市场的期货溢价让仓库公司利润丰厚。

他说：“金属的控制权就是一场所有权的游戏”，由于实际流通中的商品非常少，市场很容易受到操纵。Metro的客户主要是对冲基金，他们从Alcoa等生产商那里购入实物铝，运到仓库储藏起来，同时在期货市场上做空。当商品运到底特律的仓库之后，对冲基金就拥有了仓单的控制权。然后，他们会将仓单出售给其他机构从而锁定利润，其他机构则希望未来的现货价格会上涨。

LME加大库存周转率的规定并没能缓解可口可乐和其他铝消费商的困扰。铝的期货溢价已经从2010年的6.5%上升至如今的11%，在2013年夏天时甚至接近12%。
随着溢价的不断上涨，高盛和LME在底特律的仓库也因为涉嫌违反美国反垄断法而受到起诉。美国司法部即将对此进行调查。


来源：华尔街见闻