燃爆了！基金经理还有 1 万亿子弹没打，哪里将成蓄水池？

Mary

近日，银河证券基金研究中心最新发布研究报告显示，公募基金经理目前还有最多 10126 亿元的子弹可以买入 A 股。

值得一提的是，基金经理手里剩余资金买 A 股的数据，使用 " 最多 " 这一字眼，是因为最近两年来的新基金产品，大多可最多 50% 投入港股，也意味着剩余 10126 亿元的子弹，建立在基金经理放弃南下港股的前提条件上。

几乎在同时，中金公司发布的一份基金研究报告暗示，基金经理手里的剩余资金可能有相当比例南下港股。这份报告认为，去年以来新成立的主动偏股型基金，大多被允许投资港股，目前统计全市场可投资港股的主动偏股型基金共 642 只，总规模 1.96 万亿人民币，占全部主动偏股型基金数量的 68%，占资金规模的 70%。这意味着不能投港股的主动偏股型基金占比较小，10126 亿元的子弹或有较大概率属于那些可以投入港股的基金。

基金经理手里还有 1 万亿子弹

银河证券基金研究中心 2021 年 2 月 9 日发布最新公募基金资金头寸测算报告显示：（1）已经披露季报的股票方向基金剩余资金 5499 亿元。（2）未披露季报的股票方向基金剩余资金 1403 亿元。（3）2021 年至今新成立股票方向基金剩余资金 3224 亿元。初步测算，三块合计近期公募基金最大可动用买入 A 股股票的资金大约 10126 亿元。

具体来看：

报告表示，根据披露 2020 年第四季度季报的每只股票方向基金现有持仓比例与基金合同中规定的股票比例持有上限的差额，可以计算出这些基金在 2020 年四季度末时点可动用买入股票的剩余资金是 5499 亿元。其中按照股票基金与混合基金的划分看，股票基金的剩余资金是 475.43 亿元，混合基金的剩余资金是 5023.56 亿元。

除了已经披露季报的基金，银河证券还认为，未披露季报的股票方向的基金剩余资金 1403 亿元。未披露季报的 2019 年 11 月、12 月两个月募集成立的股票方向基金资产规模 2806 亿左右。由于去年四股市行情不错，因此这些基金建仓迅速。银河证券认为，估计截止去年四末，这一类的基金已经建仓 40%，就目前而言来说，初步测算还剩余 50% 股票资金头寸大约 1403 亿元左右。如果近期股市出现持续低点的话，这些基金是可以逢低吸纳完成建仓工作。

此外，2021 年开年至春节前这段时间，基金公司也密集推出了一批的新基金，吸纳了大量的资金认购。银河证券基金研究中心认为，2021 年至今新成立的股票方向基金剩余资金约为 3224 亿元。报告认为，由于 2020 年股票方向业绩平均上涨 49% 左右，2021 年 1-2 月全社会出现了较为踊跃的股票基金发行热潮。根据银河证券基金研究中心的统计，2021 年以来股票方向的基金共募集资产规模 4606 亿。这些基金还未来得及大规模建仓，股市如果出现相对低点，这些基金可以大规模建仓，按照 70% 比例计算有 3224 亿元。

这些剩余资金加总可达到 10126 亿元。

剩余万亿子弹或从 A 股分流别处

值得一提的是，银河证券基金研究中心关于基金经理手里剩余资金买 A 股的数据，采用 " 最多 " 这一字样。这符合当下公募基金产品的投资投资范围设计，因为最近两年来的新基金产品，几乎清一色包含可最多 50% 投入港股，也意味着剩余 10126 亿元的子弹，建立在基金经理放弃南下港股的条件上。

中金公司发布的研究报告显示，截止至 2021 年 2 月 5 日，在中国内地发行的非货币公募基金中共有 1095 支具备港股投资资格，总规模 2.67 万亿元，占所有非货币公募基金数量 ( 7042 支 ) 和规模 ( 12.63 万亿人民币 ) 的 15.5% 和 21.1%。

进一步细分，可投资港股的主动偏股型基金共 642 支，总规模 1.96 万亿人民币，占全部主动偏股型基金数量的 68%，占资金规模的 70%。2021 年初以来，这一趋势仍在延续甚至进一步加快。2021 年在短短一个月之内新成立的具有港股投资资格的所有公募基金和主动偏股型公募基金就分别多达 100 支和 62 支。

深圳一家超大型基金公司副总裁在 2021 年媒体沟通交流会上表示，未来市场的机会较为中性，虽然 A 股市场的收益预期可能不及 2020 年，但港股可能存在一些机会。

他向券商中国记者表示，目前各大基金公司在最近一两年的新基金产品，都设计了产品可以投入香港股票市场，港股的估值具有一定的吸引力，这为 2021 年的新基金产品提供了挪腾空间。上述基金公司副总裁的言下之意是，基金经理可以利用港股仓位建仓。

券商中国记者也关注到，虽然许多基金经理管理的基金，早在 2019 年的 A 股市场中，就设计可以投资港股，但大部分基金经理还是将 90% 甚至全部可投股票的资金，投向了 A 股市场，许多也可以投港股的基金经理，几乎没有给港股分成一点资金。

但从 2020 年下半年开始，情况正在发生变化，以基金市场的风向标易方达张坤为例，截至 2020 年末，这位明星基金经理持有的港股股票市值超过 320 亿元，在其管理的部分基金中，港股股票的数量甚至占一半。根据易方达优质企业基金披露的信息显示，张坤通过港股通交易机制投资的港股市值为 47.3 亿元，占该基金净值比例 43.92%。易方达蓝筹精选基金披露的信息显示，截至去年末，张坤通过港股通交易机制投资的港股市值约为 268 亿元，占净值比例 39.54%。

上述信息意味着，剩余 10126 亿元的子弹，或有相当比例将被港股市场分流，A 股或难以全部留住这些基金经理手中的剩余资金。

A 股确实不太便宜了

关键问题在于，A 股确实也不太便宜了，尽管仍有相当出色的股票，持续给市场带来赚钱效应，在白金、新能源后，最近包括化工、军工、化妆品等板块吸引了资金，但这些相对较小的行业能容纳多少资金，值得商榷，且上述新热点也在最近市场中被资金极大的推高，以至于新年以来至节前这段时间，一些基金经理又赚了 20% 以上。

长江证券最新发布的一份报告也认为，无论从绝对估值或相对估值水平来看，股债都已不算便宜。在平滑和调整由于疫情带来的股票长期增长预期和通胀预期的大幅波动后，估计当前上证综指隐含 ERP 约 12.55%，沪深 300 隐含 ERP 约 12.28%，分别处于历史 20.1%、4.7% 分位水平。这意味着 2021 年股票相对债券的配置吸引力弱于 2020 年，股债间配置趋于均衡。

总体来看，虽然 2020 年下半年估值分化略有平衡，但当前估值裂口仍在历史极值位。极端的估值分化环境下，制造业持续修复、货币政策回归常态、利率中枢较难出现大幅下行的情形，而这均有利于大类风格维持平衡。在此环境下，权益投资者需降低股票组合的久期敞口，更加关注短期增长的确定性。

相对而言，中金公司、东北证券均认为香港股票市场存在机会。中金公司认为，新经济龙头吸引内地基金经理的资金南下，预期港股的新经济龙头特别是优质稀缺标的仍将收到青睐。随着大陆新经济类公司近年持续在香港上市、越来越多的中概股在日益复杂的外部环境中选择东归，港股市场的新经济公司占比将逐渐提升，港股逐步成为大陆投资者投资中国新经济的桥头堡。同时，港股拥有 A 股相对稀缺的新经济龙头，以及港股独具特色的公司，对于南下港股投资者依然具有很大吸引力。

东北证券指出，近期港股火爆，不仅有香港市场独有的美团、小米等股票的持续上涨，也有 AH 股对应的港股的上涨。目前 AH 股溢价率在 133 附近，从估值比价看，溢价率仍有下行空间，即港股市场仍占优些，从绝对估值看，目前恒生指数 17 倍市盈率、市净率 1.45 倍，距离历史高点尚有些距离；历史上，恒生指数市盈率高点一般会超过 18 倍并且触碰至 20 倍一线。考虑到目前恒指成分股中科技股占比得到提升，因此泡沫峰值尚有距离。