巴菲特为什么以优先股投资汉堡王并购案

思齐

“文章来源于华尔街见闻，华尔街见闻微信号为wallstreetcn”

手握着550亿美元现金的股神巴菲特终于出手了。他将为汉堡王收购加拿大连锁餐饮企业Tim Hortons提供约30亿美元优先股融资，这起并购涉及的总资金约为120亿美元。

这笔交易中，巴菲特每年将得到9%的回报。优先股其实是股神常用的投资工具，在金融危机中，巴菲特购入了50亿美元的高盛的优先股，年收益率为10%。

这种投资安排其实非常巧妙。在普通的杠杆收购中，企业会竭尽全力去举债，很少有人会寻求如此大规模的优先股融资。

但巴菲特却接受了。因为有了股神的加入，汉堡王的大股东3G资本能够以更高的杠杆率进行杠杆收购。

在今天的电话会议上，其高管表示新公司的杠杆比率大约是5倍，即银行贷款、债券与每年息税前利润的比率为5倍，这与同行差不多。但如果加上巴菲特的优先股，杠杆率将达到7倍。

作为一种权益，优先股算不上严格意义上的债务，汉堡王不用归还这笔资金，也不用支付利息。（电话会议中，高管们称将会以9%的收益水平支付或者累计，这意味着他们不一定非要支付现金红利。）

且从清偿顺序上来说，优先股的优先等级要次于债券，但高于普通股。一旦公司破产重组，债权人能够优于优先股持有人获得偿付。

所以，巴菲特购买优先股给这起并购镀上了一层金光闪闪的光环——有巴菲特垫底，剩下90亿美元的债务还怕找不到买家？

老辣的巴菲特自然也不会吃亏。

彭博的专栏作家Matt Levine认为，优先股相比债券有更高的利率，9%的收益率在如今基准利率接近0的市场环境下还是很有吸引力的，尤其是这笔交易中巴菲特的风险要比看上去还要低。

他特别提到两点：

首先，巴菲特和3G资本以前合作过，他们相互之间较为信任；其次，如果事情进展不顺，3G资本必定会力保巴菲特，因为巴菲特对他们的其他交易来说实在太重要了。

除此以外，巴菲特在优先股收益上的税率可能会低于直接的债务投资。