欧洲不同国家处在不同的经济发展阶段

郑瑟

　　在上海一家老牌法式酒店里，《国际金融报》记者见到了泛欧最大的私募股权公司之一——翼迪投资(Idinvest Partners)首席执行官克里斯托弗·巴维尔。

　　这位高大的法国人，对于欧洲创新型企业的投资前景十分看好。“欧洲是一个非常大的市场，拥有与美国相当的GDP规模。而相较于美国和亚洲市场而言，欧洲的创新型企业估值比较低，有不少优质的投资标的。”

　　在全球化资产配置的大背景下，“一带一路”战略的部署促使中国机构投资者更加积极主动地去布局境外投资。根据普华永道发布的数据显示，2016年及2017年一季度，约有60%的中企海外并购锁定欧美市场。其中欧洲投资的价值正在凸显。

　　“如果和美国、亚洲同类的初创企业融资相比，欧洲部分初创型公司在A、B轮的融资规模会小很多。另一方面，欧洲很多上市公司的市盈率也比较低。”克里斯托弗介绍。

　　近两年来，欧洲市场存在很多不可避免的问题，英国脱欧、法国大选等政治上的“黑天鹅”一直笼罩在这片古老的土地上。

　　“欧洲有许多国家，每个国家都有各自的政治平衡和选举制度。或许从外界看起来，此消彼长的政治事件带来了诸多不确定性，然而，从整体来看的话，欧洲可谓是世界上最稳定的市场。”克里斯托弗表示。

　　他指出，海外投资者不用过度担忧欧洲的整体政治风险，“每个国家虽然有自己的独立政体，但仍然是在欧盟这一顶层制度下运行的。英国退欧或许为欧洲带来了冲击，但即便如此也没有引发欧洲整体商业体系的动荡”。

　　“欧洲不同国家处在不同的经济发展阶段，这和中国众多省份之间的差别并无二致，欧洲也有穷国和富国。”克里斯托弗指出，“自2008年金融危机以来，欧洲未再出现过大规模的金融风险事件。”

　　“当然这不能说明欧洲市场不存在任何的投资风险，欧洲的企业一直面对着人口老龄化、市场体制过度成熟从而导致增长缓慢等问题。”克里斯托弗告诉记者，在投资方向的选择方面，翼迪投资看好数字创新、医疗保健和智能城市三个板块。“数字化是一个大趋势，应用场景广阔，包括近几年资本热捧的Fintech、物联网等等。医疗保健方面，我们看到了中国和欧洲的共同面临着人口老龄化问题的威胁。而全球许多国家都在发力智能城市建设，因此存在着大量对技术的需求，例如能源统筹、回收利用、交流通讯等方面。”

　　今年3月份，翼迪投资和中国科学院国有资产经营有限责任公司(简称“国科控股”)签署了谅解备忘录，双方将共同发起一个“绿色发展”母基金，该基金在初期将侧重投资于数字技术、医疗保健和智慧城市领域的创新型欧洲中小企业。

　　自二战结束以来，欧洲合众国(United States of Europe)成为欧洲各国领袖共同努力的梦想，该区自此展开了漫长而痛苦的统一及重建任务。可是在2013年欧债风暴来袭时，外界对于欧盟或欧罗区的概念开始抱有怀疑，但到了今天，随着金融危机已渐消散，欧洲正为投资者提供颇为吸引的投资机会。

　　尽管通往欧洲合众国的道路并非坦途，但在二十世纪末，欧洲确是取得了可观的进步，包括组成了欧盟及推行欧罗这种共同货币。而在过去十年爆发的环球金融海啸及欧债危机，却拖着欧洲融合大计的后腿。幸好欧洲央行当日果敢地表示会「不惜一切」以挽救经济。到了今天，市场对于紧缩政策、政治不稳定等忧虑已大幅改善，信心开始回归，欧盟崩溃的阴霾消散，大大刺激欧洲股市的表现。以下是投资欧洲股票的5个理由。

　　一、欧股估值比美股吸引。欧洲的GDP(国内生产总值)大于美国，人口也多于美国，而且许多欧洲公司的收入都来自海外而非欧洲本土，那为何这么多欧洲公司特别是金融股、公用股及电讯股的估值，大幅低于美国的竞争对手呢?截至今年4月份，美股的周期市盈率(Shiller PE)接近30倍，相反，欧股仅为18倍。被市场低估的欧洲股市，相信可为投资者带来逆向投资的机会。

　　二、欧洲债息太低。欧央行成功地以量宽措施及超低利率政策推低区内的借贷成本，并令其它欧洲央行跟随其步伐。丹麦及瑞士央行也要实行负利率政策，结果是区内各国的政府债券孳息太低，迫使投资者离开欧洲债券市场，并将资金转投股票。与美国或香港不同，欧洲投资者比较保守，传统上倾向投资债市，幸好欧洲股市及一些另类投资如基建债券等的收益率不俗，令欧洲投资者较易接受这种转变。

　　三、欧洲经济终复苏。早些年欧洲一直陷于银行体系濒临崩溃及紧缩政策的泥沼之中，幸好经过数年的艰苦改善之后，如今欧洲经济已经复苏，消费力正回升、投资在改善，失业率也下降了不少，目前欧盟的名义GDP已重上3%水平。当然，欧洲的经济问题并非全已解决──意大利大选在即，而且英国脱欧的谈判「有排倾」。但是，欧洲的负债比率已经大减、储蓄率则在上升，这将有利消费市道。

　　四、企业盈利从谷底回升。相对于美国的竞争对手，欧洲企业的目光一向较为长线。普遍而言，欧洲企业的负债率比较低，而企业的管理层亦有较大的勇气及决心作出有利长线回报的投资，这种策略将会迎来更加丰富的收成。因此，笔者认为未来数年，欧洲股市或会为投资者带来约8%至10%的年度回报，当中有一半相信来自股息的贡献，而在高股息的支持下，欧股的走势亦会较为平稳。

　　五、欧罗便宜具吸引力。美元一直是环球投资者的避风港，但美元或已见顶回落。尽管受到英国脱欧的困扰，欧罗和英镑都似乎被低估了，近来欧洲市场的并购活动愈来愈蓬勃，相信全球投资者料会继续在欧洲买入更多资产，从而刺激欧罗升值。

　　尽管欧洲市场有广阔的投资机会，但是想要在中国投资者、尤其是机构投资者和欧洲市场之间建立高效的商务沟通合作仍然存在挑战。克里斯托弗表示，来自中国的机构投资者，和欧洲本土的投资机构具有很大的不同。

　　“欧洲投资机构可以去世界上任何一个地方投资，他们有着非常灵活的资产配置方式。但是中国的投资机构有一些限制条件。”另一方面，在克里斯托弗看来，相较于中国投资者而言，欧洲投资机构一般倾向于选择更为长期的投资。“当我们与中国的机构投资者沟通时，我们要向他们解释欧洲投资的财务逻辑，阐述长期投资策略在欧洲市场的有效性。”

　　“对于一些风险偏好比较高的机构投资者，我们建议投资欧洲技术创新类企业。”而对于一些寻找安全资产配置和稳定投资策略的机构投资者，克里斯托弗建议他们关注欧洲中小企业债券。“中国一些私募股权基金进入到欧洲市场，是为了获取风险投资回报。欧洲有许多经营良好、业务模式成熟的中小企业，需要资金支持进行整合和收购。同时，欧洲中小企业债券市场的回报率，相较于当前的低收益率环境(一些国家的负收益率)而言显得非常有吸引力。”

　　克里斯托弗提醒，欧洲中小企业债券市场是一个复杂而非标准化的市场，投资者想要进入市场需要与专业的机构合作，比如翼迪投资。“即使对于精研欧洲二十载的我们来说，找到最佳投资标的也绝非易事。海外投资人需要与最了解市场的当地机构合作，才能甄别最好的机会来降低风险。”

　　在投资收益方面，克里斯托弗指出，回报与风险是成正比的。“欧洲中小企业优先债投资平均收益率在4%-5%之间，而结合了优先债和次级债的投资组合可以收获8%-9%的收益。”

　　在中小企业债券投资上，对国家的选择也很重要。

　　克里斯托弗表示，在欧洲市场上，法国、德国、西班牙和意大利有很多的投资机会，同时英国也占据了中小企业债务投资市场很大一部分的比例。“不过最近退欧事件让我们对英国更加谨慎。相对而言，我们比较看好总部位于英国，但主要收入来源于海外市场的企业。”

　　今年一带一路峰会期间，翼迪投资与中国东方资产管理(国际)控股股份有限公司在北京签署了战略合作协议，致力于增加双方开展包括合伙投资欧洲创新型非上市公司、创设专项基金及对外投资基金等方面合作。

　　翼迪投资今年在上海设立了办公室，帮助中国投资机构在欧洲寻找优质投资标的的同时，他们也在努力把欧洲国际化的企业引入到中国市场。“这些公司在各自的领域都是世界一流的创新科技公司，他们在欧洲已经取得成功，翼迪投资相信这些企业在中国也会有很好的发展。”

　　今年6月6日，中国投资有限公司主办召开了“一带一路及跨境投资CEO峰会”。翼迪投资将其投资组合中的三家公司Actility、Famoco和Nenuphar引荐至此次峰会。

　　“当然我们面临很多的挑战，”克里斯托弗表示，“欧洲与美国文化相近，很多欧洲公司更习惯于与美国公司进行合作交流，因为这些美国公司通常更为成熟、有着标准化的商业合作模式，并具有和欧洲相同的文化、语言。所以欧洲企业家需要花更多的时间在中国建立合作伙伴关系。对于他们来说，这是一个新的市场。”

　　“创新是一种全球现象，我们观察到全球范围内传播创新的速度正在加快，极少有单一市场创新的情况。一个好的理念诞生后，很容易拓展推广到全世界，在新的市场享有巨大的增长潜力。这就是为什么我们看到这些已经在欧洲获得成功的创新科技中小企业在中国和美国也有巨大的潜力获得成功。”

　　欧洲近年一连串的选举，大多是由亲欧或中间派候选人胜出，反映民粹主义已渐渐退潮，但未来仍有数个事件值得大家留意：

　　.早前的英国国会大选，结果出乎意料之外。欧盟与英国才刚开始就脱欧展开谈判，过程料将漫长而烦扰。

　　.意大利明年春天将会举行大选，其结果或会动摇市场对欧罗或欧股的信心。幸好马克龙在法国选举中胜出，并与德国的总理默克尔并肩作战，这一对「默马」(Merkron)组合，相信有可能将欧洲合众国的愿景一步步实现。