减税效应初现 财政存款放缓

Mary

　　

　　图：财政收入增速放缓及财政资金盘活加速，有助支持货币供应

　　4月央行资产负债表规模微升40亿元（人民币，下同），而去年同期单月下降6383亿元。4月资产端各项变化不大，而在负债端，基础货币收缩大体与政府存款上升相互抵销。同时，货币乘数持续攀升。

　　在资产端──

　　4月央行外汇占款微降9亿元，而黄金储备上升42亿元。两者合并来看，中国官方储备总额连续四个月小幅上升，显示年初至今可能录得小幅外汇净流入。此外，4月外汇占款变化较小表明，负向估值效应是拖累外储小幅下降38亿美元的主要因素。

　　4月央行对其他存款性公司债权小幅上升428亿元，而去年4月下降6054亿元，主要是因为当时央行在定向降准100个基点後回笼流动性。4月央行通过公开市场操作以及其他再贷款工具净投放812亿元，同时可能通过其他渠道（如存款）回收流动性。

　　在负债端──

　　4月基础货币下降4940亿元，低於去年4月1.4067万亿元的降幅。4月金融机构在央行的准备金存款下降3446亿元，显着低於去年4月降准後的降幅1.4078万亿元。

　　4月政府存款上升4653亿元，低於去年同期7060亿元的升幅。4月政府存款同比少增，主要是因为财政收入增速同比放缓、而财政支出增速同比加快。由此，4月政府存款同比增速从3月的19.1%明显下降至7.9%。

　　4月货币乘数从3月的6.22攀升至6.31的新高，银行动用超额准备金以增加债券及其他投资。

　　4月「准M2」同比增速从3月的10.1%下降至9.8%，主要受调整後社融增速放缓的影响（「准M2」=调整後的社融存量+商业银行外汇占款-财政存款）。季节性调整後，4月「准M2」月环比年化增速从3月的10.7%放缓至8.2%。

　　在外需不确定性上升的背景下，笔者预计货币政策将继续支持实体融资需求，而今年下半年减税效果显现有望对冲企业盈利面临的下行压力，财政收入增速放缓及财政资金盘活加速也有助於支持货币供应。随着贸易摩擦再次升温，中国外需增长与制造业投资预期可能重新承压。

　　考虑到近期的这些变化，笔者预计货币和财政政策均会更注重支持内需。笔者认为，国内流动性条件有望保持宽松，而以进一步减税降费来对冲企业盈利与内需压力的空间更大。同时，4月1日、5月1日分别生效的增值税下调和社保降费可能会推动财政存量资金的盘活，从而支持基础货币扩张。

　　【来源：大公报】