欧洲经济年末盘点

郑瑟

　　年初以来，欧洲经济总体上缓慢复苏。分析人士认为，在英国“脱欧”带来的不确定因素拖累下，欧洲脆弱的复苏很可能在下半年“刹车”甚至“脱轨”。

　　上半年，得益于全球石油价格不振，欧洲推行量化宽松货币政策和欧洲投资计划，欧洲的经济增长、出口、就业、财政等指标呈回升态势。

　　据欧盟统计局6月发布的报告，欧元区19国第一季度国内生产总值(GDP)环比增长0.6%，同比增长1.7%。欧盟28国GDP环比增长0.5%，同比增长1.8%。欧盟前五大经济体德国、英国、法国、意大利、西班牙的GDP均实现环比增长。

　　市场预期，欧洲经济第二季度的表现虽没年初3个月抢眼，但仍会保持平稳增长势头。

　　然而，通缩顽疾依旧困扰欧洲经济。今年3月，欧洲央行加码负利率政策，并进一步扩大资产购买计划。受此拉动，欧元区通胀率跌至零及以下的四个月后，终于在6月重回正值，升至0.1%。

　　即便如此，欧洲央行仍认为，欧元区今年的通胀预期只能达到0.2%，2017年为1.3%，2018年为1.6%，通胀率未来三年都难以达到2%的目标。

　　上半年欧洲经济的亮点来自就业形势持续改善。5月份欧元区失业率为10.1%，为2011年7月以来最低水平。5月份欧盟失业率为8.6%，为2009年3月以来最低水平。

　　尽管如此，仍有大量25岁以下青年失业。5月份的数据显示，希腊半数左右的青年处于失业状态，西班牙的青年失业率也高达43.9%，意大利为36.9%。

　　此外，财政赤字也有所下降。欧盟5月发布的春季经济展望报告预计，今年欧元区财政赤字比例将降至1.9%，欧盟的这一比例也将降至2.1%。

　　分析人士认为，今年上半年欧洲经济复苏缓慢且脆弱，低增长、低通胀、高失业依然并存，债务风险隐忧仍在，展望政治风险持续升高的下半年，低速复苏态势恐难持续。

　　但与主权债务危机恶化升级之际相比，当下的欧洲也出现了一些值得关注的信号，例如欧元区边缘国家的复苏、金融市场中期走势上行、欧元汇率继续走低等。这或预示着欧洲仍然是隐含着不小的投资机会。

　　首先，欧盟内部尤其欧元区经济增速分化格局缓解，边缘国家经济开始复苏。虽然年初以来，作为欧债危机震源的希腊多次风险警笛大作，但据已公布的数据，希腊第二季实际GDP同比增速却达到1.6%，创下2008年国际金融危机之后的峰值。紧随希腊之后陷入危机的葡萄牙同样实现了1.6%的增长。复苏持续低迷的意大利情形也在改善，第二季经济增速较第一季高出0.5个百分点至0.6%。更惹眼的是，西班牙第二季经济增速达到了3.1%。同期德、法两个核心成员国经济增速分别为1.6%和1.1%，较一季度温和增长。

　　其次，欧洲金融市场大幅上涨，表明投资者信心已逐渐恢复。虽然今年国际金融市场大幅震荡，欧洲以股市为代表的金融市场波幅较大，但若将时间区间拉长来看，市场环境与过去显著不同。截至11月3日，欧洲斯托克50指数收于3243.39点，与2011年低谷相比增幅近63.5%。同期德国DAX指数增幅达120.5%，法国CAC40指数也实现了83.3%的增长。意大利ITLMS指数、西班牙IBEX35指数、希腊雅典ASE综合指数和葡萄牙PSI指数分别较2012年的低谷上涨了80.8%、77.2%、52.3%和38.8%。股市是经济的晴雨表，欧洲主要股指呈现出较明显的中期上行走势，表明欧洲金融市场的总体环境在转好。

　　此外，欧元汇率为欧元区的出口增长也提供了重要支持。截至11月3日，欧元对美元汇率收于1.0967：1，与2012年的低谷相比，欧元汇率仍下降了近10%。从实际有效汇率来看，根据国际清算银行(BIS)的统计，与27个传统发达经济体货币汇率相比较，截至今年9月末欧元汇率较去年同期下降了6.13点至90.69。在欧元汇率持续走低的推动下，欧元区二季度出口同比增速达5.84%，创近九个季度新高。

　　由此可见，不能简单地将欧洲划归为高风险区域。事实上，欧洲市场在风险上扬的同时，也创造了难得的“危中之机”。几年前，在欧债危机恶化升级之际，许多迫切想在欧洲市场扩张的新兴市场投资者因潜在的巨大风险而出现摇摆，但也有部分投资者在危机中审慎研判、果断出手，抓住“危中之机”成功实现了关键布局。目前与美国相比，欧洲经济复苏虽还不够强劲，但就其自身的市场风险方面与危机阶段相比已大幅下降。

　　2016年上半年，英国经济继续增长，服务业仍是主要的拉动力，建筑业及制造业持续低迷。受国际油价低迷、国内零售业低价格战以及进口成本降低等因素影响，英国消费者物价指数(CPI)持续低增长，远未达到英格兰银行制定的2%增长目标，通缩风险上升。

　　展望三季度，英国经济增势难言乐观，主要原因是“脱欧”公投结果将对英国经济产生较严重的负面影响。自2月20日英国宣布将于6月23日举行“脱欧”公投以来，市场反应强烈，英国房价、英镑汇率和英国十年期国债收益率都随之出现较大波动。英国国内投资和消费也受到“脱欧”不确定性的影响而有所放缓。公投结果为“脱欧”，从2016年下半年到未来数年中，英国经济都将受到冲击，物价上涨，实体经济可能陷入衰退。预计英格兰银行将维持低利率，加息日程再次推迟，并将继续使用量化宽松政策促进市场流动性。

　　英国“脱欧”是不折不扣的“黑天鹅”事件，不仅立即在金融市场掀起“惊涛骇浪”，其后续不确定性所引发的政经乱局势必拖累下半年的欧洲经济。

　　英国经济占欧盟17.56%，仅次于德国。一旦英国脱离欧盟，欧盟经济占全球比重将从17%下降到14.6%。

　　尽管当前尚缺英国“脱欧”影响的确切数据，但欧盟的“会员费”损失一清二楚。英国是欧盟预算第四大净出资国，按2016年预算安排，英国需向欧盟缴纳194亿欧元(1欧元约合1.12美元)。英国脱欧后，“钱紧”的其他欧盟成员国还需补上这个预算“窟窿”。

　　英国“脱欧”更是给亟需提振的欧洲投资带来双重打击。一方面，英国是“欧洲投资计划”的主要注资国，在欧洲投资银行的资本份额高达16.1%;另一方面，英国是欧盟资本和金融市场的重要部分，欧盟股市一半资本通过英国资本市场筹集。

　　上周公布的调查显示，因担心英国“脱欧”对经济产生巨大冲击，欧元区7月投资者信心自6月的9.9骤降至1.7，创18个月低位。

　　此外，英国“脱欧”加剧了欧洲银行业的紧张局势。《华尔街日报》的数据显示，意大利银行17%的贷款属于坏账，现已堆积至超过3600亿欧元。如果经济增长放缓，欧元区银行业尤其是意大利银行业将产生更多坏账，进一步侵蚀银行利润和已然不多的缓冲资本，“雷曼时刻”也许一触即发。

　　欧洲央行行长德拉吉预计，受英国“脱欧”影响，未来三年欧元区经济增速或将下降0.3至0.5个百分点。

　　根据摩根士丹利欧洲经济团队测算，英国和欧盟能否好聚好散将直接决定经济“受伤”程度，欧盟2017年经济增速降幅最低为0.7个百分点，最高可达两个百分点。

　　观察人士认为，下半年欧洲经济面临的最严峻挑战来自政治不确定性：英国“脱欧”谈判何时启动、欧盟改革何去何从、民粹主义和极右翼政党是否会问鼎成员国大选……重重挑战将打乱欧洲经济的复苏步伐，而欧洲经济中短期的主要支撑动力——欧洲央行的量化宽松政策以及“欧洲投资计划”恐难顶住压力。

　　欧洲知名智库布鲁盖尔研究所所长贡特拉姆路沃尔夫在接受新华社记者采访时表示，欧洲央行的货币政策虽微有效果，但远远不够，欧盟成员国也要积极改革，勇敢尝试更加宽松的财政政策。

　　美国经济学家克鲁格曼对此评论说，廉价货币对欧洲经济而言相当于糖尿病人的“胰岛素”——固然助于纾解病痛，却不是根治的良药。

　　此外，欧盟委员会公布的数据显示，截至6月16日，“欧洲投资计划”的核心和金融基础——欧洲战略投资基金完成投资共计177亿欧元，预计将撬动1068亿欧元社会资本。

　　欧洲政策中心主任法比安路祖莱格对新华社记者说，“欧洲投资计划”没有拉动高风险、高回报的投资，欧洲需继续加大公共投资力度才能真正为更多私人资本参与创造机会。

　　如今，作为欧洲战略投资基金主要出资方的英国选择退出欧盟，“欧洲投资计划”的未来还需重新审视。

　　对中国投资者而言，欧洲是个值得高度关注的市场。整体而言，欧洲作为中国第一大贸易伙伴、第一大技术供应方和第四大投资来源地，过去、现在和将来都是中国企业的重要海外目标市场之一。近年来，中欧高层沟通频繁，全面战略伙伴关系建设持续加快，为中国企业投资欧洲创造了重大机遇。但考虑到中欧合作发展的时间仍相对较短以及其他方面的原因，中国企业对欧投资依然存在一些困难。

　　具体来看，中国企业应抓住欧洲经济摆脱危机泥潭走向复苏的有利条件，以我为主、顺势而为，通过更多元化的方式加大对欧投资的规模和范围;以中欧加快全面战略伙伴关系建设步伐为契机，积极主动、提前布局，在进一步加强对核能、航空航天、汽车等传统重点领域投资的同时，高度重视科技创新、绿色环保、农业食品、卫生医药等领域，通过境外投资加快发展战略新兴产业，提升核心竞争力，增强在国际市场上的话语权。

　　在积极争取我国政府对企业赴欧投资更多支持的同时，中国企业更应进一步提升经营管理水平，学习国际大型跨国企业对外投资的成功经验，深入了解欧洲市场的商业环境及运作方式，培养富有包容性的企业文化，合理应对在欧投资面临的跨文化冲突，增强当地政府、企业以及客户对中国企业的认同感，提升本土化经营的能力，实现境外投资的可持续发展。

　　当然，针对当前欧洲经济复苏力度仍显不足，通缩风险持续攀升等问题，赴欧中国企业也应进一步加强国别风险管理，合理甄别投资对象，密切关注在欧资产质量面临的潜在风险，特别是对与欧元区重债国债券相关的资产，应提前做好风险管理和应对预案。

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