华润医药上市痛点 忧心失去东阿阿胶控制权

蒹葭

华润医药上市痛点 忧心失去东阿阿胶控制权

　　位于香港湾仔港湾道26号的一栋玻璃幕墙建筑，近来成为外界持续关注的焦点，这里是央企华润集团香港总部所在地，因深度介入“万宝之争”，其一举一动牵着众人神经。

　　在万科控制权争夺愈演愈烈的关键时刻，华润集团旗下的华润医药集团有限公司(以下简称“华润医药”或“华润医药集团”)悄然启动了赴港上市计划。

　　6月28日，华润医药旗下 华润三九、东阿阿胶和华润双鹤三家A股上市公司，共同发布了华润医药6月27日向香港联交所递交主板上市申请的公告。

　　记者注意到，华润医药在上市文件中特别提到了东阿阿胶的控制权问题。外界注意到万科股权争夺战的前车之鉴，对此，华润医药并未回应是否与此有关。

　　此前低调、神秘的华润医药集团，如今赴港上市，让外界得以窥探傅育宁治下的华润医药产业帝国的庐山真面目。

　　从上世纪早期向大陆出口产品及医疗设备的商行，到如今成为国内除 中国医药 集团(以下简称“国药集团”)之外的第二大医药集团，华润医药一路走来，历经风雨。

　　目前，华润医药主要有三大业务板块：制药业务、医药分销及药品零售，这其中制药业务是主要收入来源，占据华润医药历年收入的重要位置。

　　担心控制权旁落

　　靴子终于落地。

　　早在今年3月，就有消息传出，称华润医药已聘请联席保荐人，最快将于本月底向联交所提交申请，并计划第三季上市，募资15亿-20亿美元。

　　如今上述传闻部分得以证实。记者翻阅华润医药长达587页的上市文件资料发现，华润医药此次的联系保荐人为美银美林、建银国际、中金公司和高盛集团。

　　在接受记者采访的北京鼎臣医药管理咨询中心负责人史立臣看来，华润集团在香港有深厚的基础，华润医药赴港上市将是较好的选择。

　　在此次上市申请文件中，华润医药并未提到此次的募资金额、发行股份数量，以及挂牌上市时间等具体细节。不过近日有消息指出，华润医药此次拟集资至少10亿美元，初步计划于10月挂牌上市。但这一消息并未得到华润医药证实，其回复记者称，“对于上市事宜，已在招股书中披露，以公司统一公告为主”。

　　根据华润医药此次的申请材料，其未来的募集资金，仍将用于战略收购以及扩大制药和医药分销业务。该集团计划收购中国生物制品、中药、营养保健品以及化药制造商;同时，将选择性收购或投资专注心血管系统、中枢神经系统肿瘤科及呼吸系统等领域的制药商，并计划建立医药分销业务的物流中心及仓库、投资研发平台、升级信息技术系统等。

　　颇为引人关注的是，记者发现，华润医药在此次IPO申请文件中，特别提到了对旗下上市公司的控制权问题。

　　“如果我们失去对主要子公司东阿阿胶的控制权，我们的财务状况、经营业绩及业务前景可能会遭受重大不利影响。”华润医药特别提到这一风险因素。

　　今年6月22日，东阿阿胶公告称，其控股股东的股东华润医药投资有限公司(以下简称“华润医药投资”)通过二级市场增持了3047.61万股(占比4.66%)。

　　史立臣在接受记者采访时指出，华润医药的增持显然是为了巩固控制权，若东阿阿胶控制权旁落，则影响其财务报表并表情况，并会直接影响到华润医药整体上市计划。

　　对此，7月1日，记者向华润医药予以求证，其回复称以公告为准，具体情况可联系位于香港的一家公关公司，并提供了电话号码。然而，该电话无人接听。

　　记者注意到，增持完成后，“华润系”持有东阿阿胶的股权比例达到27.80%。也就是说，还有余下72.20%的股权，是掌握在其他非“华润系”股东手中，显然目前似乎还不够“保险”。

　　华润医药发表风险因素，“如果在股东大会上合共持有大部分权益的东阿阿胶其他股东，共同使彼等的投票与我们的投票不一致。尤其是在出现敌意竞价者，从公开市场收购充足东阿阿胶股权，因而超越我们成为最大股东或在其他情况下，我们可能会失去对东阿阿胶的控制权”。

　　不过，华润医药目前为东阿阿胶的单一最大股东，且能够控制东阿阿胶董事会。因此，在此次上市申请文件中，华润医药将东阿阿胶的经营业绩合并报表。于2015年，东阿阿胶分别带来华润医药拥有人应占年内总收益及净利润的4.6%及9.3%。

　　事实上，在华润医药完全掌控东阿阿胶8年来，这家偏居山东东阿一隅的阿胶企业，市值增长了数倍。它也成为颇受争议的保健品上市公司，10年来16次上调阿胶价格，其主打的阿胶系列产品居高不下的毛利率，被市场诟病。

　　记者梳理发现，2010-2015年，阿胶(及)系列产品毛利率分别为67.77%、70.83%、71.04%、66.2%、71.06%和72.64%。

　　除此之外，华润医药还对旗下上市公司作出提醒。截至目前，华润医药持有华润三九63.59%的股权，持有华润双鹤59.99%的股权，均已超过半数以上。

　　“如果我们未能取得华润三九、东阿阿胶或华润双鹤的少数股东批准，我们涉及该等公司的交易未必能成功实施，从而可能对我们的整体营运效率造成重大不利影响。”华润医药称。

　　医药帝国撩面纱

　　外界注意到，借着此次香港IPO的东风，华润医药帝国商业版图清晰浮现，即布局制药业务、医药分销和药品零售领域，系国药集团之外的中国第二大医药集团。

　　此前，外界对华润医药的产业版图，并不够了解，这家公司也鲜有对外发声，因此给人一种神秘感，而随着此次上市申请文件的公布，让外界得以窥探其医药帝国的棱廓。

　　华润医药的历史可追溯至上世纪的1938年，当时华润集团的前身联合行开始在香港开展业务，并于1953年开始向中国大陆出口商品及医疗设备。

　　华润医药集团于2007年5月10日在香港注册成立，当时由华润集团(医药)全资拥有。2007年，华润医药参与三九企业集团的重组，并于当年11月收购新三九控股有限公司(华润医药控股的前身)的全部权益。

　　至此，华润医药集团的雏形基本完成，继而其展开了在资本市场的布局。2008年7月，华润医药收购华润东阿(华润股份有限公司与聊城市国资委成立的合营企业)56.62%的股权，继而控制东阿阿胶23.14%的股权。

　　2008年11月，华润医药控股(华润医药子公司)完成从三九企业集团收购华润三九66.98%的股权。华润三九于2000年3月在深交所上市，主要从事非处方药及中药处方药的制造和销售。

　　在华润医药重组历史上，不得不提到的是收购北京医药。通过对它的并购，华润医药的产业版图迅速扩大，一举奠定了在国字号药企中的地位。

　　2006年，华润股份参与国企中国华源生命产业有限公司(以下简称“中国华源”)的重组，借此收购中国华源当时的附属公司北京医药50%股权。2011年，华润医药进一步收购北京医药49%及1%的权益，最终持股100%。

　　完成收购北京医药后，华润医药间接成功掌控了第三家上市公司华润双鹤(北京医药当时拥有49.12%的股权)，这家公司主要从事化学药品及其他医药产品的制造。

　　此外，华润医药还收购华润医药商业(北京医药当时的附属公司)82.48%权益。此后，几经收购，华润医药商业成为华润医药全资子公司。接着，华润紫竹、华润医药零售集团等悉数被其收入囊中。

　　目前，华润医药是华润集团旗下七大核心战略业务单元之一。华润医药旗下包括三家A股上市公司和29家核心业务附属公司。

　　华润医药目前是一家综合医药公司，从事研发、制造、分销及零售种类繁多的医药及保健产品，主要经营于三大分部，制造业务、医药分销和药品零售。

　　截至2015年12月31日，华润医药旗下的医药产品组合包括287种化学药品、159种中药药品、9种生物药品及39种其他医药产品。

　　2015年，华润医药的32种产品年销售收入均超过1亿港元，其中4种产品的年销售收入在5亿-10亿港元，及6种产品的年销售收入在10亿港元以上。

　　零售竞争中求生

　　同为央企，华润医药与“老大哥”国药集团的差距十分明显。以营收来说，2015年国药集团营业收入近3000亿元人民币，是目前唯一进入世界500强的中国医药企业。

　　而华润医药在2013-2015年，其收入分别为1169.51亿港元、1357.49亿港元和1465.68亿港元。盈利分别为54.55亿港元、54.92亿港元和60.82亿港元。

　　记者发现，如果按照对于业绩贡献的比例来看，制造业务显然是华润医药收入的第一大来源。2013-2015年，制造业务分部收入分别为223.15亿港元、219.67亿港元和242.54亿港元。

　　而在制药业务分部收入中，于2013-2015年，华润医药主要产品的销售收入分别占制药业务分部收入的74.3%、80.0%及80.7%。

　　同期，按销售收入计，华润医药三大主要产品(即阿胶块、基础输液及感冒药)于2013-2015年，占医药制造业务分部收入的29.6%、33.2%及31.4%。

　　而按销售收入计，最主要的产品阿胶块占华润医药2013-2015年医药制造业务分部收入的11.1%、14.2%及15.5%。

　　“我们依赖数量有限的主要产品。如果无法保持主要产品的销量、定价水平及利润率，我们的收入及盈利能力可能会受到重大不利影响。”华润医药表示。

　　此外，在制药业务布局下，这一业务有赖于原材料的持续供应，于2013-2015年，原材料采购额分别占华润医药制药业务总销售成本的38.7%、44.7%及40.8%。

　　“为制造药品、我们须以商业上可接受的价格及时取得足够数量的优质原材料。我们可能面临原材料的供应短缺及市价波动。”华润医药称。

　　华润医药在制造业务上的独大，直接使得其下游分销及零售业务“底气十足”，但其制造及分销的部分医药产品，在中国受到价格限制及竞争。

　　医药行业具高度竞争性，华润医药的主要竞争对手是医药及保健产品国际大型制造商、中国分销商及大型连锁零售药店。

　　华润医药在上市申请文件中，也标注出了它的竞争对手，如医药制造业务的主要竞争对手(但不限于)包括 科伦药业、 白云山及修正药业。

　　在医药分销业务的主要竞争对手包括(但不限于)国药控股分销中心有限公司、 上海医药 分销控股有限公司及 九州通。

　　而在医药零售业务领域，华润医药的主要竞争对手包括(但不限于)国药控股国大药房有限公司，上海华氏大药房有限公司及 老百姓。

　　“我们已建立起覆盖全国的医药分销网络，在19个省建立114家附属公司;我们的分销商超过8000个，覆盖全国全部31个省。我们拥有广泛的客户基础，覆盖下游客户超过7万家。”华润医药在上市文件中表示。

　　“该等公司或拥有比我们优越许多的财务、技术、研发、推广、分销、零售和其他方面的资源。彼等或拥有更长的经营历史、更大的客户群或更广泛及更深入的市场覆盖。”华润医药表示，当其扩展至其他市场时，将面对国内外新对手的竞争，这些新对手亦可能进军其目前经营所在的市场。

　　“任何竞争的大幅加剧，均可能对我们的收益及盈利能力，以及我们的业务及前景造成重大不利影响。”华润医药称，如果无法有效竞争，公司会丧失市场份额，财务状况及经营业绩或会大幅下滑。

　　来源:时代周报