纳尼？欧洲又有国家要公投，这次是意大利总理！

郑瑟

　　一波未平一波又起，当所有人都把目光聚焦在英国公投退欧时，欧洲另一个更大的火药桶却要爆炸了。

　　这样的场景再令人熟悉不过了：一名欧洲国家的领导人要求发起一场公投，将政治前途跟公投绑在一起，市场开始变得忧虑。只不过，这次主角不是英国首相卡梅伦，变成了意大利总理伦奇。

　　意大利总理伦奇要求就该国政治体系改革发起全民公投，dan旨在结束意大利政局不稳的局面。伦齐已经承诺，如公投失败，愿意辞职。

　　花旗认为，这很可能是今年除了英国以外欧洲最大的政治风险。

　　意大利公投预计将在10月份进行，不过市场人士已经开始为此感到担忧，意大利的债券表现再一次输给了西班牙债券。意大利10年期国债的收益率在6月27日超过同期限西班牙国债收益率的水平，这是近一年来首次出现这种情况。6月26日，西班牙看守政府首相拉霍伊在大选中获胜，巩固了地位。

　　意大利总理伦奇提议减少该国参议员的数量，从315人削减至100人，从而限制参议院解散政府的能力，意大利人民将在10月份就此进行投票。 与此同时，该国反体制政党五星运动预计将在公投失败的情况下受益。

　　调研机构Demos组织的一次民调上周显示，五星运动已经取代伦齐的民主党成为意大利最受欢迎的党派。而五星运动希望就意大利的欧元区成员国身份举行公投。

　　东方汇理驻伦敦的策略师Valentin Marinov表示，“任何可能破坏当前形势稳定的公投结果，都可能加大意大利经济以及欧元区所面临的负面冲击。”

　　据彭博社消息，摩根大通驻伦敦经济学家Marco Protopapa也在近日指出：一旦公投结果为否决政治改革法案，则预示着一个极高政治不确定性新阶段的到来，意大利政坛将失去一个重要的中间派领导人，正在风行的民粹运动也有加剧风险。

　　尽管公投并非近在眼前，但市场已经开始为此感到紧张。在全球主要国家主权债受到资金疯狂追捧的氛围下，意大利国债的表现甚至不及同为“欧猪”队友的西班牙。

　　意大利10年期国债收益率在6月27日为1.25%，较西班牙同期国债收益率高出9个基点，为近一年来首次。就在此前一天，尽管之前的民调显示选民们更支持反对党，但西班牙首相拉霍伊(Mariano Rajoy)仍在本次大选中巩固了地位。此后，两者息差在6月29日进一步扩大至11个基点。

　　意大利公投不仅主题完全不同于英国退欧公投，而且连公投前的民调结果都不一样。据华尔街见闻报道，今年4月的民调结果显示，赞成伦齐推行宪法改革的选民占大多数，可到了5月，意大利广播电视公司(RAI)举行的民调显示，54%的选民打算投反对票。

　　事实上，从长远角度来看，10月的公投只是意大利可能带来的其中一个“炸药桶”。更让投资者担心的是，根据意大利权威机构Demos上周的民意调查结果，意大利反体制政党、民粹主义政治组织五星运动党(Five Star Movement)已经超越伦齐领导的民主党，成为该国最受欢迎的政治组织。五星运动党恰恰希望效仿英国举行脱欧公投。

　　英国《金融时报》专栏作家沃尔夫冈•明肖认为，如果意大利退出欧元区将在短时间内引发欧元区全面崩溃，可能引发史上最严重的经济冲击，就连2008年雷曼兄弟破产和1929年华尔街股灾也不可同日而语。

　　彭博社援引法国农业信贷银行(Credit Agricole SA)驻伦敦策略师Valentin Marinov的话称：被视为导致现状不稳定的任何公投结果都会给意大利经济复苏带来阻力，并会打压欧元。

　　不过，和英国退欧公投前一样，德国商业银行分析师Marco Wagner和Joerg Kraemer则认为，Italexit(意大利退欧)不太可能会发生，因为五星运动党创建人Beppe Grillo最近关于这方面的言论基调远比之前缓和得多。更重要的是，意大利宪法不允许由公投结果来改变国际条约。

　　但毫无疑问的是，对意大利而言，无论是10月的公投还是潜在的退欧公投，尽管结果未知，事件本身将给市场增添更多不确定性。

　　因为，意大利的金融市场已经表现出非常不利的状况……

　　据华尔街见闻消息，意大利银行业正逐渐深陷泥潭：高达美国10倍的银行贷款坏账率、持续崩盘的股价、因欧盟政策限制无法由政府注入资金而只能束手就擒，意大利总理伦齐也准备“孤注一掷”救银行。

　　消息称，目前意大利银行贷款坏账率高达17%，几乎为美国的10倍(美国即便在金融危机时期的坏账率也仅为5%)。在欧元区的上市银行中，意大利创造的坏账占一半。4月份时，意大利央行数据显示，国内银行的不良贷款达到3600亿欧元。

　　尽管政府在金融危机之后采取一系列措施，如向市场开放银行不良贷款市场，简化破产程序以及出台新规促进银行并购，但收效甚微。

　　上周五，意大利商会组织Confindustria称，由于英国公投退欧，将今年意大利经济增速预期从1.4%下调至0.8%，将明年意大利经济增速预期从1.3%下调至0.6%。英国公投退欧造成的经济增长放缓将令不良贷款增加，压低银行利润，令原本不多的缓冲资本进一步减少，令意大利更深陷困境。

　　意大利资产规模最大的裕信银行(UniCredit SpA)因日益下降的盈利能力和800亿欧元的不良贷款，其缓冲资本难以符合欧洲央行的要求。

　　今年1月，分析师们测算，意大利银行业的平均Texas Ratio(坏账与银行资本缓冲池之比)处在105%，而欧元区的Texas Ratio仅略高于50%。

　　上周，欧洲Stoxx银行指数下跌0.88%，较退欧公投之前下挫19%。意大利银行股首当其冲，在Stoxx 600银行指数跌幅前十名的股票中，有六家为意大利银行。自今年以来，意大利银行股市值缩水一半以上，有些甚至跌去75%左右，而欧洲银行股平均缩水幅度不足三分之一。

　　这些状况让意大利银行陷入了不良循环。

　　由于不良贷款规模巨大，鲜有买家青睐意大利银行，至少价格达不到这些失去清偿能力银行的要求。欧洲央行对意大施加压力要求稳定其银行体系，但意大利希望欧洲施加援手。这意味着意大利无法为银行业注入公共资金，这将导致储户挤兑，而意大利银行业只能束手就擒。

　　对此，意大利总理伦齐不顾欧盟与德国的警告，决意要在银行体系出现严重系统性危机时，单方面向受困的银行体系注入资金。

　　英国公投退欧之后，意大利提出推行400亿欧元的银行业救助计划，对意大利银行的债务进行重组。此举遭到欧盟与德国的反对，欧洲监管当局担心，无所顾忌的干预会损毁正在第一次实测阶段的欧盟最新实施的银行业规则。

　　此后，意大利考虑是否要孤注一掷，金融时报援引消息人士称，意大利愿意采取一切必要措施(捍卫银行业)，不排除单方面行动，当然这只是最后不得已的手段。

　　另据最新消息是，意大利金融市场监管局Consob5日发布公告，暂时禁止对西雅那银行的股票进行卖空操作，该禁令将适用于2016年7月6日的交易日。

　　意大利第三大银行西雅那银行股价5日继续暴跌19.39%，本周已累计下跌超25%;过去一个月内，该行股价已经累计下跌56%。意大利政府希望欧盟同意向西雅那银行注入救助资金，但欧盟并不同意，根据欧盟新规，在纳税人救助之前，应该先由银行的股东和债权人进行救助。欧洲央行要求西雅那银行大幅削减30%的坏账，以降低风险，然而这一消息让西雅那银行股价在本周遭受重创，并拖累整个意大利银行股。

　　据经济参考报介绍，由于在金融危机前夕进行的收购带来了巨大损失，西雅那银行最近几年一直处于危机之中。高风险的金融衍生品交易损失和坏账越积越 多。在2014年10月进行的欧洲银行业健康状况评估中，西雅那银行成为状况最差的银行之一。自2008年金融危机以来，西雅那银行共融资约150亿欧 元，但在2011年至2014年期间的亏损也达到这一数额。西雅那银行最后一次融资是在2015年，筹得30亿欧元。

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