坚持推进金融市场化改革，为实体经济发展营造良好金融环境

郑瑟

　　金融市场化改革经常伴随着金融市场的大幅波动，其深层次原因往往是改革滞后而不是超前，即原有的金融形态已不能满足金融市场化发展的要求。只有继续协调推进各项改革，才能降低改革成本和风险，化解潜在危机，包括各项金融改革的协调，也包括金融改革与实体经济改革的协调，以及金融监管体制改革的协调。

　　前一段时间，我国金融市场和资本市场多项指标经历了一定幅度的波动。有人将这些波动归咎于金融改革和开放，这显然有失公允。

　　经验表明，金融市场化改革经常伴随着金融市场的大幅波动，其深层次原因往往是改革滞后而不是超前，即原有的金融形态已不能满足金融市场化发展的要求。比如，我国银行表外理财等影子银行的产生，本身就是利率自由的一个表现，是市场突破利率管制的产物。如果我国存款利率市场化不持续向前推进，影子银行的发展或将更加迅速。

　　金融改革开放“开弓没有回头箭”，决不能因为金融市场波动而延误改革时机。

　　首先，金融管制并不能减少金融市场的波动，金融市场波动反而是推进金融改革的契机。2008年国际金融危机爆发后，主要发达经济体迅速着手，从监管理念、监管目标、监管手段、机构设置等方面进行金融监管改革，没有哪一个国家重新走金融管制的道路。金融管制往往会形成多个市场，很容易产生套利交易。在一定条件下，金融管制反而是金融市场波动的原因而不是结果。

　　第二，我国金融市场波动与资本账户开放没有直接联系。我国证券市场对外开放度还不高，外资投资证券市场规模很小。不能虚幻地假设如果资本账户开放了，金融市场风险会更大。

　　第三，拖延改革会延长不稳定状态，所以应该加快改革，降低改革风险。从上世纪九十年代至今，我国金融改革已有20多年，我们不能因为金融市场短期波动就延缓改革，更不能轻易放弃改革。如果改革持续时间太长，问题会越积越多，改革会更加困难。

　　反过来看，金融价格的大幅波动正是改革没有到位、改革不够协调的表现。

　　一是我国利率、汇率改革和资本账户开放并不完全协调，汇率改革和资本账户开放相对缓慢。如果资本账户足够开放，境内外人民币利率差距明显缩小，就不会对境内人民币带来太大波动。2001年以来，人民币汇率长期低估，均衡利率水平也被相应推高，但我国通过严格的利率管制在一定时期内维持了相对较低的利率，利率明显受压。此外，当我国国际收支失衡时，外部冲击大多反映在国内金融市场上。国内一些金融创新常常绕过利率管制，金融市场化程度实际上已经较高，而汇率改革和资本账户开放相对缓慢，于是，当国际金融市场动荡、我国受到外部冲击时，国内金融市场会承受较大压力。

　　二是我国实体经济改革滞后于金融改革，金融指标往往超调。我国实体经济改革滞后，财务软约束长期存在。当有关方面不计成本增加投资时，利率迅速上升;当企业债务负担加重，加杠杆难以为继时，利率又会下降。利率频繁波动，会导致债券价格和股票价格、甚至汇率水平的大幅波动。

　　三是我国金融业分业监管模式难以适应混业经营的需要。目前银行理财产品余额已突破20万亿元，其中表外理财超过14万亿元，表外理财等影子银行成为我国金融市场的一支重要力量。很多短期资金成为国内游资，在各金融市场寻找套利机会，也成为这一轮股市暴涨暴跌的重要推动力。由于实行分业监管，监管合力很难形成。

　　四是我国金融市场建设滞后。长期以来，我国金融改革以放松金融价格管制为重点，金融市场建设严重滞后，金融市场法律制度、投资者保护制度、透明的会计和披露标准、市场操纵行为的处罚规则等都急需建立和完善。这些制度的不完善是我国金融价格波动的重要因素。

　　金融与实体经济密切联系、互促共生。当前经济面临下行压力，要在保持宏观政策稳定的同时，引导金融机构围绕稳增长、调结构、惠民生创新服务方式，有效破解融资难、融资贵，加大对实体经济的支持。

　　一要保持流动性合理充裕和信贷总量适度增长，加大定向调控力度，支持重点领域、薄弱环节和小微企业，降低服务收费。

　　二要加强对信贷的分类指导，做到有扶有控。支持先进制造等新兴产业发展和传统产业升级改造，进一步改善续贷管理，对市场前景好、暂时有困难的企业不断贷、不抽贷，对破产重组企业提供必要资金支持。

　　三要发挥开发性政策性金融作用，加大对棚改、水利、中西部铁路等领域的金融服务。为PPP等方式安排合理融资渠道，更有效吸引社会资金参与扩大公共产品和服务供给。四要发挥国家引导基金、政府融资担保体系等作用，鼓励金融机构积极提供适应大众创业、万众创新的金融产品和服务，培育经济新动能。

　　李克强说，改革开放是推动金融发展的强大动力。我国货币池子里的水不少，但向实体经济传导仍存在不少体制机制障碍，对此靠大水漫灌无济于事，而是要依靠改革开放加以破解，提高金融调控和服务的有效性。

　　一是推动形成多层次、广覆盖、差异化的金融机构体系。放宽金融行业准入，加快发展中小金融机构和民营银行，鼓励互联网金融依托实体经济规范有序发展。

　　二是健全金融产品市场化定价机制，进一步推进利率市场化改革，逐步完善人民币汇率形成机制，保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　三是突出加强制度建设，继续积极培育公开透明、长期稳定健康发展的多层次资本市场，规范发展区域股权交易市场，健全和完善债券市场格局，拓宽直接融资渠道。四是推进保险业创新发展，增强保险保障、资金融通和财富管理功能，运用保险投资基金扩大有效投资，更好服务经济发展。五是促进金融业更高水平对外开放。有序推进人民币资本项目可兑换，进一步放宽外资市场准入门槛，用好自贸试验区作为金融双向开放的试验平台，推广可复制经验。创新外汇储备使用方式，扩大“两优”贷款规模和使用范围，多种方式为“一带一路”建设和国际产能合作提供全方位服务。

　　总之，只有继续协调推进各项改革，才能降低改革成本和风险，化解潜在危机，包括各项金融改革的协调，也包括金融改革与实体经济改革的协调，以及金融监管体制改革的协调。

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