从美元历史看人民币走向

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　　图：分析指，汇率波动甚至大幅波动具有其内在的规律，它受到经济环境和货币政策等经济政策的制约 /中新社
　　
　　人民币汇率问题关系到中国股市、债市的表现，也直接关系到房价的走势。近期人民币连续下跌，市场预期人民币兑美元会出现非理性大幅贬值，但笔者对此不抱有太大「希望」或「热情」。
　　
　　笔者做出上述判断基於两点理由：第一，美元升值过度必然对其出口和实体经济不利，美国会在一定时期采取干预措施抑制美元升值过度；第二，中国在调控人民币汇率方面已经积累了足够的经验，人民币贬值过度必然引起股市暴跌，或进一步引发金融系统性风险，所以中国会在适当时候干预汇率。
　　
　　一、货币政策左右市场预期
　　
　　一国的货币汇率保持稳定对该国经济稳定发展，以及对该国实体经济的发展至关重要。通过分析发现，20世纪80年代美元汇率波动的表现对判断人民币汇率走势具有重要的借鉴作用。
　　
　　20世纪80年代美元汇率波动较大，但却表现出一定的规律，美元先升值几年，然後又贬值几年，接着又保持相对稳定。因此，可以把20世纪80年代美元对西方发达国家货币的汇率划分为三个阶段。第一个阶段，是美元强势时期，美元保持升值态势，其时间段为1980年年底到1985年2月。第二个阶段，是美元弱势时期，美元贬值，时间段为1985年至1987年，在这段时期，美元对西方国家的货币贬值至少都在30%以上，最多接近50%。第三个阶段，是美元汇率稳定时期，美元汇率总体稳定，除1987年10月股市暴跌时期以外，时间段为1987年至1989年年底。从这个时期的美元汇率走势可以发现，股市与汇市联系是紧密的，1987年10月美国股市暴跌，美元也出现大幅贬值。
　　
　　在浮动汇率制度下，汇率短期波动，甚至是大幅波动，是正常的，这主要是受到非预期的因素影响，如经济政策发生突然性的变化、某个对汇率有影响的新闻或谣言等，但从中长期看，若汇率波动范围严重偏离其均衡水准，可将这种现象称之为汇率非理性变化。
　　
　　造成20世纪80年代美元汇率非理性变化的主要原因与资本项目有关。汇率可视为两个国家金融资产的相对价格，国际资本的流动对汇率的影响越来越大，而各国货币政策取向不一致就会引导国际资本的流向。可以将货币政策划分三类，即宽松、中性与紧缩货币政策。一国究竟实施何种货币政策，需要基於经济形势和经济表现。如果一国收紧其货币政策时，或者一国明确表示其将持续采取紧缩性货币政策取向，而同时其他国家实施中性货币政策如减少其货币供应量和提高利率，则国际资本会大规模流向该国，进而推动该国货币升值。
　　
　　导致1980年年底到1985年2月美元升值，主要是美国推行赤字财政政策，特别是紧缩性货币政策造成的。因为赤字财政和紧缩性货币政策推高美国的利率，引起国际资本大量流入美国。导致1985年至1987年美元大幅贬值的原因，则是由於西方主要发达国家联合干预外汇市场。因为美元1985年至1987贬值过度，西方主要发达国家又将稳定汇率作为主要目标，联合干预外汇市场，导致美元汇率自1987年至1989年年底出现稳定有升。
　　
　　从20世纪80年代美元汇率波动表现中可以获得几点启发：一是决定汇率的因素有多个，但资本项目、国际资本流动已成为影响一国货币汇率的核心因素；二是主要经济体实施反向的货币政策，致使利率出现差异或出现预期差异，引起国际资本流向紧缩货币政策的国家；三是当一国货币汇率波动过大，该国货币当局应对该国货币汇率进行干预，但真正实现汇率的长期稳定需要各国经济政策的协调和趋向一致；四是影响一国对外贸易状况的主要因素，除了汇率因素外，还包括财政赤字状况、储蓄率、居民消费倾向、进口结构、经济增长和通货膨胀等，货币贬值固然可以刺激出口，但对改善该国对外贸易状况不一定有利。
　　
　　二、外资逃离拖累股票市场
　　
　　汇率波动往往出乎人们的意料，让人似乎捉摸不定，但事实上，汇率波动甚至大幅波动具有其内在的规律，它受到经济环境和货币政策等因素制约。自2015年至2018年人民币对美元汇率呈现「怪异」走势，因为这种走势似乎与20世纪80年代的美元汇率有着惊人的相似，也出现三段走势。
　　
　　第一段时期，美元汇率飙升，人民币对美元贬值。自2015年年底至2017年3月，美元兑人民币呈现强劲升值态势，一度引发市场情绪较大波动，大量投资者甚至是居民在美元强势预期的驱使下，通过各种途径抛售手中的非美元货币换取美元。这段时期美元的表现与1980年年底到1985年2月美元汇率表现一致。第二段时期，自2017年3月至2018年3月美元兑人民币汇率突然掉头，美元兑人民币呈现贬值状况，而且美元指数大幅走低，这段时期，美元兑人民币汇率走势完全背离了人们的预期。第三段时期，就当投资者的美元贬值预期越来越强时，有趣的是，自2018年3月之後，美元突然变得强势，美元指数逐步攀升，美元对人民币出现较大幅度升值。
　　
　　有一种观点认为，人民币贬值有助於扩大出口，似乎对实体经济发展是有利的，但实际上，人民币贬值对实体经济并无多大好处。首先，从现状以及未来趋势看，总部位於中国在内的跨国企业在全球范围内配置生产性资源，其供应链向全球延伸，人民币贬值对此类企业出口有利，但此类企业往往需要从包括美国在内的其他国家进口原材料，美元对人民币大幅升值，会提高此类企业的进口材料成本和生产成本；其次，加大未来不确定性，给实体企业决策带来巨大困难，人民币汇率暴涨暴跌，波动过大，投资者难以把握汇率的变动，进而对其生产决策造成重大影响，导致生产能力或出现闲置情况。再次，中国实体企业与外国客户谈签出口产品价格时，会将汇率因素考虑在内，人民币贬值对出口的利好因素就会在合同中被消化，外国客户会将人民币贬值因素计入价格之内，大大抵销了人民币贬值带来的好处。
　　
　　此外，人民币贬值与中国股市大跌往往同时出现。毫无疑问，如果人民币短期内出现连续大跌，必然引发股市持续性暴跌，而股市持续性暴跌又会进而引起人民币大幅贬值，因为届时投资者将大量抛售人民币资产，其结果是引发金融系统性风险。2018年6月底人民币兑美元连续性贬值的同时，中国股市也出现大幅下跌。
　　
　　【来源：中新社】