哈佛教授：为什么联储应该大幅加息？

思齐

来源：新浪财经

哈佛大学教授马丁-费尔德斯坦

哈佛大学教授马丁-费尔德斯坦

新浪财经讯 北京时间10月1日消息，里根时期总统经济顾问委员会主席、哈佛大学教授马丁-费尔德斯坦(Martin Feldstein)撰文指出，2季度美国CPI折合年率为4%，如果单纯考虑通胀，当前恰当的联邦基金利率水平应该接近4%。他承认劳动力市场存在资源利用不足，但认为其中有结构性因素，而且只有短期失业率才会影响通胀，因此明年通胀率继续上升意味着明年年底的利率水平将高于当前联储所预测的1.25-1.5%。

　　以下是费尔德斯坦评论文章全文翻译：

　　美联储强调其货币政策将由经济数据的表现来决定。但除非出现可能性极低的糟糕数据，联储不会改变明确提出的退出策略。目前联储计划在2014年10月结束购买长期资产(即所谓量化宽松)，并在2015年上半年某个时候开始提高联邦基金利率。

　　金融市场一直纠结于联储到底将在3月份还是6月份加息。我个人倾向于认为联储将从3月份开始加息，不过我认为比起加息的起始点，加息的步伐以及2015年底的利率水平更加重要。

　　在联邦公开市场委员会(FOMC)内部，各成员对联储加息步伐存在非常大的分歧。根据最近FOMC会议的记录，目前居中的看法是2015年底联邦基金利率水平为1.25-1.5%。即便到2016年底，预测区间的中位值也不到3%。

　　根据我的判断，这样的利率水平可能过低。根据不同的衡量标准，美国通胀率已经接近2%或者高于2%，那么2015年底剔除通胀的实际联邦基金利率将在零附近。这样一来，货币政策非但没有确保价格稳定，反而会进一步推升通胀率。

　　虽然我们很难精确算出联邦基金利率的恰当水平，联储自己的分析显示长期利率水平大约应该在4%，长期通胀率为2%。最近的消费者价格指数(CPI)同比上升1.7%，但如果不算最近一个月的异常回落，12个月的数值应该更高一些。今年2季度通胀率折合成年率为4%。

　　联储更喜欢用个人消费支出(PCE)数据中的价格指数来衡量通胀。联储之所以对通胀不太担心，因为它关注的期限较长，在截止到今年8月份的12个月里，PCE通胀率仅为1.5%，剔除食品和能源的核心PCE通胀率也是1.5%。但PCE通胀同样在上升，2季度同比升幅达到2.3%。

　　因此，如果价格稳定是联储唯一的目标，联邦基金利率现在应该接近4%。联储之所以继续维持极度宽松的货币政策，主要由于其“双重使命”要求它还要关注就业状况。联储在声明中指出仍存在“大量未充分利用的劳动力资源”，不单单是指6.1%的失业率，还包括数百万正在寻找全职工作的兼职雇员。这些兼职人员由于并未积极寻找工作，所以并未被官方计为失业者。

　　在这一点上联储是对的，当前的劳动力市场状况意味着严重的经济浪费和部分人生活艰难。但经济学家的分歧在于，这种状况在多大程度上属于周期性需求不足，在多大程度上更属于结构性问题，而后者并非货币刺激能够发生作用。联储经济学家团队最近一项研究显示，当前劳动参与率下降几乎全部是老龄化和其他结构性因素所致。

　　最近研究还显示需求上升将会导致当前失业率进一步下降，从而提升通胀率。普林斯顿大学教授Alan Krueger一项重要研究发现，通胀率反映的是短期的失业率水平(持续时间低于6个月)，而非整体失业率。长期失业意味着产能的浪费并造成个人生活困境，但对通胀率并没有影响。

　　Krueger的分析显示，当短期失业率降至4-4.5%，通胀率就开始上升。目前短期失业率为4.2%，通胀率的确在上升，而Krueger的研究也预测未来几个月将会进一步上升。

　　西北大学教授Robert Gordon以及旧金山联储的Glenn Rudebusch和John Wiliams也进行过类似的研究，在短期失业率的角色以及长期失业率与通胀相关性方面，结论是一致的。虽然并不是所有研究者都同意这一分析结果，我认为目前的证据足以给联储和市场参与者发出警告。

　　的确，如果2015年通胀率持续上升，我并不会感到奇怪。如果真是这样，联储可能会以比当前预测值更快的速度提高联邦基金利率。

　　(松风 编译)