QE还是不QE 欧洲央行进退两难？

思齐

来源：华尔街见闻
文 / tree  2014年08月30日 20:34:43

一周前，欧洲央行行长德拉吉在杰克逊霍尔年会上意外脱稿演讲，言辞间透露出，欧洲央行的决策者们已经找不到借口来解释持续低迷的欧元区通胀水平了，他们可能需要采取一些行动。

市场将此表态解读为：QE！QE！QE！

但到了本周三，路透又给出了不一样的版本，在热切期待QE的市场头上浇了一盆冷水。华尔街见闻曾第一时间提到过：

欧央行消息人士称，欧央行下周四（9月4日）的议息会议上不太可能宣布采取新措施，除非8月通胀数据显示欧元区明显出现通缩可能。
这其中传达的信息非常明确：欧洲央行官员担心市场过度解读德拉吉的讲话，过快预期欧版QE。

这一进一退让市场人士看的迷迷糊糊，欧洲央行到底想干嘛？是想往前走还是退守当下？摩根大通的分析师Greg Fuzesi认为，欧洲央行会采取进一步的措施，但是会非常慎重。

路透文章称，欧洲央行下周或不采取新措，除非8月CPI数据显示欧元区明显滑向通缩。这个标题会让期待欧央行拿出更多武器的人沮丧，但细看内容，其冲击力要小得多，我们依然预期欧洲央行下周将采取温和的刺激举措。

这些措施包括增强定向长期再融资操作(TLTRO)工具的吸引力。这一预期是基于两个假设：1，德拉吉释放了对经济疲软更为担忧的信号，通胀预期可能会加速下行。这一担忧缘于欧洲央行的中期通胀预测主要受两大变量影响：产出缺口的转变以及锚定名义利率的通胀预期水平，这些指标的恶化会破坏欧洲央行对于通胀将会缓慢攀升的预期。2，目前来看QE仍然“难产”，所以欧洲央行的焦点会是尽量释放TLTRO，同时为QE争取更多讨论时间。

路透那篇报道也提到了这个问题，其引述欧央行内部人士称，QE的阻力依然非常大，预计欧央行9月会议主要集中讨论加强现有政策措施，包括放松信贷和提高流动性。

现在最新的版本还添加了降息这一选项。消息人士评论认为，如有必要，主要再融资利率有10-15个基点的下调空间。我们认为，这意味着再融资利率的利差可能缩小10个基点。此外，扩大TLTRO的折让力度也是可行的。银行本周已经得提交TLTRO的报告模板给欧洲央行，但银行能获得5倍还是7倍的资金仍然可以调整。目前比较难做的是将按揭贷款加入到统计范畴中，这需要银行提交额外的数据。此外，下周的会议上也不排除欧洲央行会口头强调，如有必要就实施QE，或者提供ABS购买计划更完整的细节。

来看看欧元区八月的CPI数据：

欧元区八月的CPI

受能源、食物、酒类和烟草价格下跌的影响，欧元区8月CPI初值同比增长0.3%，与预期持平，低于前值0.4%，创2009年10月以来新低。

尽管数据创下五年新低，但Greg Fuzesi认为，不要深陷在单个数据的泥潭之中。

更基本的事实是，德拉吉正试图将政策制定者往回拉，重新评估他们所采取的措施是否足以增加总体需求（从更宏大的视角来看）。因此，8月的通胀数据是否符合预期、欧洲央行的预测如何修正其实没有往常那么重要。我们认为，德拉吉更关心的点是，预期本身太低了。这才是触发下周采取温和行动以及未来几周激烈辩论欧版QE的关键所在。如果数据不能为未来的前景展望“保驾护航”，QE随后就将会祭出。