抵御市场投资风险！机构火线出击6只无限安全股

郑瑟

来源：华股财经

　    泰禾集团：成长在即上调评级至买入

       储备优良。项目布局合理，土地储备集中于一线城市北京、上海及福建的较发达城市，“深耕一线，扎根福建”的战略得当;项目成本合理，销售价格弹性较大，有效保障去化。

　　成长先锋。公司2013年实现销售124亿，同比增长近100%，2014年上半年实现销售101亿，下半年可推货值近300亿，主力项目大多位于北京、上海、厦门、福州等一二线城市，且前期蓄客较为充分，只要公司下半年所推项目总体去化率达到50%，就能完成全年250亿元的销售目标。我们认为完成计划确定性较强。

　　财务风险可控。高杠杆、高负债率是高成长型房企的一般特征。公司2014年中期资产负债率为88%，剔除预收账款后的资产负债率为69%，稍显过高。

　　但由于公司存货品质优良，在存货合理去化的前提下，公司财务风险基本可控。公司借款来源较为广泛，包括银行、信托、大型资产管理公司、大股东统借统还资金等，其中信托占比短期和长期分别为58%和50%。

　　项目高利润率有效消化借款成本。由于公司储备优良，且拿地成本较低，因此公司利润率较高，在借款费用基本资本化下，公司2014年中期销售毛利率和净利率分别高达49%和18%，因此，公司高利润率能有效消化借款成本。

　　“买入”评级。我们预测公司2014年和2015年的EPS分别为1.15元和1.65元，目前PE为9倍和6倍。公司下半年可推货值超300亿，且主力项目大多在9、10月份推出，销售计划兑现，成长在即，调高公司评级至“买入”。(太平洋证券 周炯)


贝因美：恒天然战略性入股提升贝因美品牌和竞争优势

　　贝因美9月9日发布公告，恒天然以要约方式收购贝因美不高于2.045亿股股份(占总股本20%)，要约收购价格18元(溢价25%)。双方将在澳大利亚组建合资实体制造婴幼儿配方奶粉、基粉等，共同投资建设牧场，产品代理协议，供应链和知识产权等合作。贝因美集团为支持贝因美顺利引入战略投资者，拟以其持有的至少占贝因美已发行总股份8%的股份提供给收购人收购。

　　中国对进口奶粉依存度较高，进口奶粉占牛奶消费总量的15%，进口奶粉中80%来自新西兰。恒天然占据新西兰牛奶加工的89%，参股后意图将产品从原料粉扩展至深加工，贝因美将成为恒天然旗下安满进入中国市场的平台。新西兰出口乳品仅2%是以婴幼儿配方奶粉的形式出口的，新西兰出口婴幼儿配方奶粉3.3万吨，收入3.2亿美元，50%出口至中国。恒天然参股贝因美后，在中国市场的地位将从原料供应延伸至深加工，恒天然希望能通过贝因美的网络渠道使得旗下品牌安满的销量获得强劲增长，至2018年，计划安满的销售额超过1亿纽币(5.16亿人民币)，从贝因美收取商标的使用权费。

　　贝因美未来在保障原料充足和原料成本上会更有优势。新西兰的进口奶粉还原成牛奶后的成本低于中国国内牛奶的采购成本。双方建立的合资公司将在澳大利亚为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等产品，年产能5万吨，保障上游奶源的充足，并在控制成本上有更多主动的选择。

　　贝因美拥有恒天然品牌背书，在加速整合的行业中竞争优势更突出。去年下半年在发改委反垄断背景下引来降价潮，龙头企业下调出厂价格，并通过网络销售实现更低的售价，毛利率回落，行业促销活动增加，费用上升。行业竞争短期将保持激烈，各大品牌均推出全价格带产品，加快电商渠道布局，提升O2O业务模式的客户体验，行业整合加速。国内企业都纷纷与外资合作以提高品牌力，目前国内销售的前十大企业中有8家由外资控股或参股。贝因美与恒天然将在牧场、产品、技术、供应及销售等多领域合作将提高公司整体竞争力。

　　公司的基本面已经见底，预计Q3将恢复增长。去年Q3公司整体降价5%-10%的不利影响将在今年Q3减弱;上半年渠道库存大幅下降，从年初的90天降至年中的不足30天，下半年发货将正常;经过去库存后窜货缓解，价格体系有所稳定，公司推出经典优选和爱尔兰原装进口奶粉绿爱+，提高渠道盈利水平;去年Q3费用率大幅提升，今年渠道库存下降后，销售费用将稳定。

　　预计2014-2016年EPS为0.48，0.60，0.73元，目标价18元，强烈推荐。(中投证券 蒋鑫)


安凯客车：新班子、新战略、新能源带来新机会

　　首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15年归母净利润分别0.78亿元、1.05亿元，同比增长325%、34%，对于EPS分别0.11元、0.15元。首次覆盖给予“增持”评级，目标价6.4元，对应2014年约58倍PE。

　　新班子，新战略提升公司盈利能力。新任董事长积极调整公司战略，多角度加强成本管控，主动放弃低毛利率订单。2014上半年销量同比下滑27%。市场多着眼于公司上半年销量的同比下滑而忽视了这是公司为了改善盈利能力而主动进行的调整。据中报数据，公司2014上半年单车收入环比提升19%，至29万;单车毛利提升至1.4万/台。计入补贴后我们测算上半年客车业务毛利率达到13%以上，与2013上半年同口径比较提升3%。我们判断随着公司新战略改革进一步深入，这种改善和提升能够持续，公司盈利能力将进入一个上升通道。

　　新能源客车和出口逐渐放量助力公司下半年销量超市场预期。①2014下半年新能源公交市场将迎来结构性行情。我们判断公司作为新能源客车龙头(共23款新能源客车入围最新发布的免税目录，总数客车行业排名第一)，将显著受益于安徽省内新能源公交车替换需求的爆发。②公司官网公布2014年7月出口1100辆客车至阿尔及利亚(2013全年20辆)。我们认为公司深耕海外市场多年，品牌、品质形象上佳，出口料将实现持续稳定的增长。③我们推测公司下半年销量放量、全年扭亏是大概率事件。

　　风险提示：新能源汽车推广不及预期，公交市场推广低于预期(国泰君安 王炎学 崔书田)


北大医药：一体医疗收购获证监会受理供应链业务整合全面启动

　　投资要点：

　　一体医疗收购获证监会受理。公司于2014年9月3日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》，证监会对公司的《北大医药股份有限公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。

　　与北大人民医院签订耗材配送及服务协议，年度中标金额8888万元。公司旗下医药流通业务全资子公司北医医药，与北京大学人民医院签署《体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化长期服务协议》。(1)协议约定：由北医医药向北大人民医院提供体外诊断试剂与耗材供应及配送，包括供应、贮存、运输、配送及医院相关科室进行优化服务。(2)协议金额：合同的总金额为北大人民医院体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化项目的年度中标金额人民币8888万元。

　　供应链业务与雄厚医院资源结合，整合加速。(1)公司打造医药制药-医药流通-医疗服务的全产业链布局;其中医药流通/供应链业务作为三大业务板块的桥梁与纽带，核心作用突出，此次与北大人民医院签订配送及服务协议，标志着公司医药流通/供应链业务与医院业务结合全面启动，整合加速。(2)公司在医疗服务领域介入方式灵活，营利性医院可直接证券化并表，非营利性医院短期可通过供应链业务等方式获取利润。(3)公司背靠股东大树，医院资源丰富，北大医学部拥有8家三甲医院(包括北大人民医院)及13家教学医院，北大医疗旗下拥有北大国际医院等5家医院，及我们预计的30余个推进中的医院项目，加上未来“北大肿瘤”专科医院网络，均为公司未来供应链业务的拓展提供了巨大的潜力空间。

　　背靠股东资源，打造新一代医疗服务龙头，维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源，打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台，未来市值空间大，值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元，同比增长-35%、18%、27%，对应预测市盈率230倍、195倍、154倍;若考虑一体医疗并购，且2014年仅第四季度并表，我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元，同比增长-28%、121%、31%，对应预测市盈率208倍、94倍、72倍;维持增持评级。(申银万国 杜舟 罗佳荣)


华夏幸福：引入北斗产业链产业园区加速升级

　　事件：公司与国能集团签订战略合作协议，在全国范围内推动国能集团基于北斗系统的新能源产业链相关产业项目落地，并支持国能集团业务向公司产业园区内企业进行推广。

　　主要内容：1)共同推进“固安卫星导航港新能源示范项目”的落地和建设，国能集团提供技术能力并负责全面投资，公司提供园区设施和建设方面的支持。2)本着“真诚合作，共谋发展，互利共赢”的原则，积极寻求将国能集团产业、品牌优势与公司资本运作、产业运营优势紧密结合，共同推进整个新能源产业链为核心的技术、产业、资本等合作项目。

　　大项目招商夯实公司产业新城的护城河优势：本次合作的国能集团是国能集团有限公司为国家电网公司参股企业，是国际上最大的生物质能源公司，其业务涵盖整个新能源产业链。该合作一方面能够直接为公司贡献落地投资额及租金以及增加园区配套住宅需求。并且和国能合作，公司还有望分享新能源产业的碳减排收益。另一方面，公司通过与产业龙头联手，能够促成高层次人才、高科技成果、高新技术产业和资本在公司园区的聚集。并且成功后能够在公司其他园区快速复制。

　　去年以来公司开始尝试多样化的园区产业的招商模式，积极贯彻产业发展服务大项目招商战略，加快园区产业的升级和发展。除本次合作外，去年以来公司已在产业孵化、医疗教育服务、分布式光伏能源等领域率先进行了尝试，今年以来先后和工信国际、京东华北订单处理中心、河北清华发展研究院、中国航天科工信息技术研究院等签订战略协议或合作合同，营造共生共赢的城市商业生态圈。大项目招商的加速推进进一步夯实公司在产业新城项目的护城河优势。

　　投资建议：买入-A，强烈推荐。我们继续看好公司的产业新城模式，其在地产开发方面摆脱了传统的重资产模式，实现轻资产运行超级大盘;与产业龙头的合作夯实了公司在招商引资方面的护城河优势。并且公司是京津冀一体化的最大受益者，短期随着“北京大七环”和新机场的开工建设，北京的产业及住房需求外溢将保证公司至少未来三年公司高增速。预计2014至15年EPS分别为3.08和4.51元，维持6个月目标价37.2元，相当于2014年12X的PE。

　　风险提示：京津冀一体化低于预期，房地产销售超预期回落。(安信证券 万知 何益臻)


　维尔利：市政污水领域再发力业务拓展至小城镇

　　事件

　　公司中标污水处理EPC项目

　　公司及控股子公司北京汇恒同时中标赤水市乡镇污水处理厂建设项目，中标总金额合计约为5676万元，其中母公司为2771万元，北京汇恒为2905万元。

　　简评

　　再次在市政污水领域获得大单，证明了公司在水处理领域获得客户认可

　　继重庆大足项目后，公司再次在西南地区的贵州赤水市再次斩获5676万的市政污水处理大单，占2013年公司营业收入总额的20.39%，大单的获取证明了公司在水处理领域得到客户认可，对公司来说意义非凡。另外母公司和控股子公司北京汇恒分别各斩获两个标段，共4个乡镇的污水处理厂建设项目，公司的水处理业务进一步下潜至小城镇级别，是公司在小城镇污水领域迈出的坚实一步。近年来，市政污水处理设施在大城市基本建设完毕，未来农村和小城镇市场是污水处理的另一片蓝海，公司先人一步敏锐的抢占小城镇市场，获得先发优势。借助这两个项目的实施，公司在小城镇污水业务拓展方面有望加速，污水处理业务为公司带来新的业绩增长点。

　　下半年订单有望全面开花，全年新签订单有望达到12亿元

　　上半年公司新签垃圾渗滤液项目1.9亿元，餐厨垃圾处理项目1.77亿元，餐厨垃圾占据新签项目半壁江山。根据以往经验，环保类的项目都是上半年立项下半年开始招标，因此下半年是拿单高峰。全年来看，我们预计公司渗滤液项目订单有望达到4亿元，餐厨项目3亿元，污水处理2亿元，大气治理0.5亿元，公司其他业务如危废、污泥、土壤修复等也有望获取一些小订单。另外，根据杭能意向订单情况，我们预计2014年杭能新签订单将达到2亿元。因此我们认为公司下半年将全面开花，全年新签订单有望达到12亿元。

　　盈利预测与投资建议

　　我们暂维持公司2014-2016年EPS预测0.67、0.87和1.12元，对应于PE为42.5、32.7和25.4倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)政府财政状况恶化导致应收账款大幅增加。(中信建投李俊松)