肯尼亚央行行长恩东古：任何人无法驳回MPC决定

郑瑟

来源：第一财经日报

　　[ 肯尼亚央行是完全独立的。财政部制定价格目标，规划部制定增长目标，而增长目标将驱动财政政策，增长和通胀目标则划定了货币政策的走向，而其灵活性便体现在实现政策的工具以及监管金融市场的方式 ]

　　全球金融危机开启了“量化宽松”（QE）的闸门，这场“流动性盛宴”模糊了央行和政府、货币政策和财政政策的界限。

　　在肯尼亚这个“前沿经济体（Frontier Economy）”的货币政策管理岗位上，央行实行“职责分离”（split），行长好比公司的CEO统领货币政策委员会（MPC），负责制定货币政策；而主席则执掌央行董事会（CentralBank Board），对央行和行长实行监管。

　　“一行二主”的肯尼亚央行能否捍卫自身独立性？ “央行独立性不可侵犯，现已是我第二任期，任职7年以来，央行独立性从未受到干扰。”今年早些时候，肯尼亚央行行长恩朱古纳·恩东古(Njuguna Ndungu)接受《第一财经日报》独家专访时这样回应，“我们的货币政策委员会由央行行长任主席，副行长任副主席，任何人或制度都无法驳回委员会做出的决定。”

　　作为颇被市场青睐的前沿经济体的一员，肯尼亚在2008年金融危机和去年5月美联储释放退出QE信号的“恶浪”中独善其身。恩东古称，收紧QE的主要冲击对象是“中心国家”，而“外围国家”只是在一旁静观其变。由于肯尼亚的投资回报率仍在上升，即使存在QE退出的影响，资金也不会外流。

　　随着中非经贸关系蓬勃发展，中肯双边贸易额逐年攀升的趋势也显而易见。恩东古表示，愿意在东非地区建立人民币清算所，并已做出提案。一旦落实，将会增加人民币持有比例。

　　肯尼亚是东非最大的经济体，首都内罗比是联合国的第四大总部所在地。今年5月，李克强总理的非洲之行“好戏连台”，肯尼亚作为最后一站，同中国在铁路等基础设施和文化交流等方面达成积极合作共识。

　　“前沿经济体”更具吸引力

　　第一财经日报：IMF预测一些非洲国家今年的增长率会达到6%，肯尼亚去年的增长率是5%。你对今年的经济增速有何展望？

　　恩东古：据我预计，今年我们的经济增速将介于5%到5.4%之间，肯尼亚经济由投资及农业部门驱动，今年可能是复苏的最后阶段，之后经济会逐步步入正轨，明年的目标是6%，之后会提高至两位数增长。我之所以自信，是因为大多增长潜力正在不断释放，如公共投资，同时私人投资起到了补充作用。此外，基础设施投资和教育投入都是增强未来增长力的基石。

　　日报：2008年以来的金融危机是否对肯尼亚的经济造成冲击？

　　恩东古：危机的受害者首当其冲便是出口。肯尼亚非常依赖于第一产业产品的出口，主要出口市场是欧洲，亦有部分产品出口到中东，比如茶和咖啡；此外，肯尼亚的旅游业主要受到欧洲游客推动。

　　从全球金融市场来看，欧美都受到了影响，因此贸易作为肯尼亚实现繁荣的源头也难逃一劫。在双边贸易方面，我们受到的冲击较大，因为欧洲尚未完全复苏。但另一方面，肯尼亚对经济援助（donation）的依赖度非常低，因此金融危机造成的援助减少并未对我们造成影响。

　　此外，我们的旅游业也受到了冲击，旅游业存在上游效应（upstream effect）和下游效应（downstream effect），因为旅游业支撑众多部门，如农业（尤其是粮食生产），因此旅游业的变化会对经济造成连锁反应（knock-on effect）。不过目前旅游业正在复苏，亚洲游客数量也在上升，这是我们逐步实现客源多元化的体现。

　　危机的最终影响在于货币政策，肯尼亚的外汇储备几乎全部都投资于欧洲银行，而其回报率非常低。但积极的一面是，我们的实际利率为正，目前央行基准利率为8.5%，而通胀率为7.1%。以十年期国债为例，利率为12%。因此，较为可观的利率吸引了资本流入，这就是优势所在。

　　日报：去年有一段时期，通胀率超出了你们的目标区间，当时的情况是怎样的？

　　恩东古：那是在9月，当时我们在进行税制改革。本质上来说，通胀来自于供应方面，虽然税制结构或增值税的变化对国内价格产生了影响，但并未持续多时，因此没有破坏价格结构。当时，我们的通胀率一度高达8%，之后一路下降到7.6%、7.3%，再到现在的7.1%。

　　日报：你预期今年通胀率会进一步下降吗？

　　恩东古：是的，我们预期今年通胀率会进一步下降。目前，国内整体通胀率为7.15%，而非食品价格通胀率为4.7%，低于预期值，这是货币政策的影响之一。如果按3个月的年化通胀率来看，应低于最高限7.5%而高于2.5%。长期而言，通胀率应该保持在5%。

　　日报：去年5月，美联储释放信号，缩减QE购债规模，许多新兴市场国家随之面临资金外流之灾，肯尼亚是否受到这方面的冲击？

　　恩东古：我们没有受到影响，非洲市场及其他一些新兴市场投资回报仍呈正数。一方面是因为QE造成的影响需要较长一段时间才会渗透；另一方面，同全球金融危机伊始相似，收紧QE的主要冲击对象是中心地带国家，而一些外围国家只是在一旁静观其变。由于肯尼亚的投资收益上升，即使存在QE退出的影响，资金也不会外流。我们可能会逐步对部分资产的定价方式稍作调整，但这也不会造成资金外流。

　　日报：当资金涌出新兴市场时，前沿经济体是否可能会更具吸引力？

　　恩东古：即使是在金融危机时期，前沿市场也更有吸引力。2009年2月，我们发行了肯尼亚的第一个基础设施债券，利率为16%，当时被超额认购，而同时期的全球债市并不景气。同年9月，我们发行了另一个基础设施债券，利率为12%。总体来看，前沿经济体更受市场关注。目前，人们谈论的不再是风险，而是投资能够产生多少实际回报，而对前沿市场的风险预期仍在下降。当然，我们非常关注资金流向。

　　央行独立性不可侵犯

　　日报：作为央行行长，你如何看待发达经济体的央行为应对危机而做出的新尝试，例如“前瞻指引”？

　　恩东古：我们要做的是预测。当制定货币政策时，我们会向市场传达今后两个月内的政策走势。此后，我们会引导市场，并具体解释政策制定思路，如设定具体利率的原因，等等。

　　日报：但这只能说是传统方式，而“前瞻指引”是将货币政策同失业和利率挂钩，你认为这种挂钩是否奏效？肯尼亚央行会否采用同样方法？

　　恩东古：我们其实也采用相同原理，只是并未公开挑明。在如肯尼亚这样的国家，货币政策制定必须要将其对未来投资机会及对就业的影响纳入考量。然而，我们有区别于那些采取“前瞻指引”的发达国家，肯尼亚的非正规市场很大，因此很难预测失业率。经济增长会促进投资，届时将对就业产生下游效应。因此，对于上游而言， 最重要的是通过经济增长来增加投资机会，其所产生的结果可进一步通过货币政策向下游传导。一定的增长率和通胀对经济是有帮助的。当我们制定货币政策时，必定会将二者纳入考量，并同财政政策相互协调。

　　日报：对你而言，增长和通胀二者哪一个更重要？

　　恩东古：对肯尼亚央行来说，通胀目标是法定使命，目前我们的通胀目标是5%，所有目光都聚焦通胀。具体增长数据很难实时监测，我们可获知的往往是上一年的增长数据，而通胀数据则每月都可获悉，并以此作为利率结构、汇率变化的指标。

　　日报：肯尼亚的通胀目标是如何确定的？

　　恩东古：这是财政部在7月（财年伊始）所确立的目标，而央行则负责实现这一目标。

　　日报：肯尼亚央行是否同美联储一样肩负着双重使命（实现通胀目标和充分就业）？

　　恩东古：如前所述，我们最为明确的使命就是实现通胀目标。稳定的低通胀有助于经济增长和就业，可为公司和商业发展提供更广阔的空间，因此通胀目标支持政府的增长目标，这可谓是隐性共识，货币政策必须要符合政府的增长目标。每年政府会制定增长目标，这也是由规划部(Ministry of Planning)给出的，然后增长目标会传达到央行，货币政策的制定是同增长和通胀相协调的。财政政策的制定主要根据增长目标，而央行的货币政策则主要参照通胀目标，这种方法也使两方更具协调性。

　　我们还有第二重使命更为重要，即管理金融市场，保证银行业具备偿付能力；第三重则是确保高效的支付体系。这二者的“组合拳”才能促进增长，因为融资得到了保证。央行作为一个财政中介，负责控制债务总量，并着力打造一个活跃的债券市场，为政府提供长期融资平台，这将为增长提供动力。

　　日报：如此看来，肯尼亚央行是否仍享有充分独立性？

　　恩东古：是的，肯尼亚央行是完全独立的。财政部制定价格目标，规划部制定增长目标，而增长目标将驱动财政政策，增长和通胀目标则划定了货币政策的走向，而其灵活性便体现在实现政策的工具以及监管金融市场的方式，这也涉及到银行部门、小额贷款、外汇局等。总体而言，央行独立性不可侵犯，大多数非洲国家都是如此。现已是我第二任期，任职7年以来，央行独立性从未受到干扰。

　　日报：你能否谈一下央行主席和行长的职权分离（split）？

　　恩东古：央行行长好比公司的CEO，负责制定货币政策，而主席则是央行董事会（CentralBank Board）的头领。根据肯尼亚宪法，董事会对央行和行长实行监管，而非货币政策。货币政策和财政政策对于经济管理至关重要，容不得半点模糊，因此我们还设有一个货币政策委员会（MPC），由央行行长任主席，副行长任副主席，任何人或制度都无法驳回委员会做出的决定。可见，职责分工非常明确。

　　日报：这一职权分工很特别。

　　恩东古：其实英国央行和澳大利亚也是这样。当处理银行监管事务时，董事会不会介入，而是等候结果。董事会只负责总体监管，而央行在执行层面是独立的。

　　日报：在你们的政府架构中，有一位内阁成员负责监督财政部和央行。此外，再加上央行主席，复杂的多方领导是否会影响央行的独立性以及货币政策的实行？

　　恩东古：我不认为他们可以被界定为“领导”。根据宪法明确规定，央行负责货币政策，无可替代。此外，我们同财政部、总统和央行董事会等都有所联系。金融系统的领导是内阁部长，但我们在不同的问题上有不同的报告对象，比如我会向内阁部长阐释货币政策委员会的立场，但我不会与其讨论货币政策的优劣或向其征求执行意见，因为那样会破坏我们的独立性。

　　提案“人民币清算所”

　　日报：你提到要大力支持发展债市，肯尼亚计划于今年发行第一个20亿美元的主权债券，目前进展如何？

　　恩东古：目前尚不能透露。从2003年以来，我们开始努力发展债券市场，为政府进行国内融资。最初，这就像是现金流管理。但随后，我们发行了国库券和国债，后来我们还有了基准债券和基础设施债券。可见，肯尼亚打造了一个极富活力的债券市场，在此交易政府的固定收益证券，由于此类债券几乎可视为“无风险”投资，因此也十分容易发行。

　　此外，企业也可以通过基础设施债券进行融资，我们鼓励企业积极参与债市。目前，肯尼亚债市运行相当顺利。此前，我们将基准债券期限扩展至30年，我们不断丰富债券品种、使债券期限多样化，现在从1年期、2年期、5年期、10年期、15年期、20年期、25年期到30年期债券一应俱全，形成完整的收益率曲线。同时，我们的场外交易和内罗毕证券交易所合作，允许企业和个人投资者在内罗毕证券交易所之外直接进行股票交易，至今也运行顺利。

　　日报：主权债券这对于前沿经济体而言是一个新的资产类别（Asset class）。

　　恩东古：对于前沿市场来说，主权债券很重要，因为随着风险预期的改变，价格结构亦将发生变化。卢旺达和加纳都在通过资本市场进行融资，我认为赞比亚和坦桑尼亚等国也将采取行动。

　　日报：就整体经济而言，肯尼亚的融资结构如何？分别有多少资金来自银行贷款和债券市场？

　　恩东古：银行贷款占到60%，肯尼亚的金融市场由银行主导，70%的金融活动都来源于银行业。此外，30%来自资本市场，其中债市占40%，而55%的债券实则也都由商业银行持有，他们无疑是主要参与者，其余则为养老基金、保险和个人持有。不过，近五六年情况有所改变，主要由于养老基金和保险更多地参与其中。

　　日报：去年,肯尼亚经历了一段时期的货币贬值，你曾经表示货币贬值并不见得就是坏事？

　　恩东古：当浮动汇率和自由资本账户二者俱全时，汇率会根据基本面进行调整。汇率贬值或升值是件好事，因为浮动本身是一个调整的过程，既调节价格结构，也可反映基本面变化。此外，汇率变化也标志着金融市场行为的变动，包括利率结构、通胀和增长预期。因此，我们不以升值或贬值来评判好坏。只要汇率上升，就预示之后或将会出现通胀；如果汇率下降，我们就要研究其原因。

　　日报：如何判定货币是否过度贬值？央行会否对市场进行干预？

　　恩东古：我们不会去判定是否过度贬值，而会观察波动性。当市场波动性过高，我们会适时干预，因为稳定的汇率才能够帮助引导市场更好地规划未来。短期波动显然是不利于商业规划，因此我们干预市场是为了市场的稳定，而非操纵汇率水平。

　　日报：你认为目前汇率水平是否已接近均衡？

　　恩东古：是的。一直以来，汇率相对均衡水平的浮动范围不会超过5%。这意味着对名义汇率的持续调整有助于将汇率稳定在均衡区间，这对我们很重要。

　　日报：肯尼亚的外汇储备中是否有人民币？

　　恩东古：现在我们有62亿美元的外汇储备，相当于4.4个月的进口总额，而法定要求是4个月进口额。美元一直是在肯尼亚的外汇储备中占主导地位，我们减持了欧元，此外，我们还增持了澳元、加元和人民币。

　　日报：肯尼亚央行是否愿意同中国央行进行货币互换？

　　恩东古：是的，我们一直在和中国央行协商此事，此外，我们愿意与中国政府建立人民币清算所（RMB clearing house），也为此做出了提案。我们跟随世界货币市场的走向，去年董事会批准肯尼亚央行持有1%的人民币。外汇结构在很大程度上取决于出口市场，即中国与肯尼亚之间的贸易额。如果能在东非地区成立人民币清算所，我们会提高人民币持有比例。

　　日报：中肯间贸易额逐渐增加的趋势是显而易见的，因此人民币由于结算的比例也会随之上升。然而，难点在于如何为持有的人民币寻找投资地，这会成为你们的担忧吗？

　　恩东古：我们要有进入未知市场的勇气，这是最重要的。东非有巨大的增长潜力，我们拥有长期合作的市场，因此我不认为在这方面会构成担忧。

　　摄影记者/高育文

　　作者：杨燕青 周艾琳