宜华木业：加蓬项目逐步贡献效益

郑瑟

来源：证券时报网

      兴业证券股份有限公司分析师(雒雅梅)8月14日发布宜华木业(600978)的研究报告。

　　投资要点

　　事件：公司公布半年报：2013年上半年实现营业收入18.3亿元，同比增长23.6%；归属于母公司所有者净利润2.42亿，同比增长33.4%；EPS0.21元。

　　点评：公司出口订单增势良好，收入、利润增长符合分析师预期l

　　公司出口订单增长显著高于行业：上半年地产复苏景气下，公司实现营业收入18.3亿元，同比增长23.6%，其中外销收入15.67亿，同比增长25%，内销收入2.68亿，同比增长15%，公司出口订单的复苏显著高于行业平均水平。上半年海内外地产持续回升景气，根据分析师对家具销售滞后地产数据2~3个季度的判断，预期下半年内外销订单仍将保持较高增速。

　　家具毛利率上升拉高综合毛利率水平：公司上半年综合毛利率33.9%，同比上升2.7个百分点。分产品来看，上半年家具收入16.5亿，同比增长20.8%，毛利率同比增加3.4个百分点；地板收入1.79亿，同比增长57.1%，毛利率同比减少5.4个百分点。公司二季度综合毛利率35.2%，环比一季度改善3个百分点。分析师分析公司毛利率变动主要有三个方面原因：1)二季度产品结构进一步调整，高毛利产品如沙发等占比上升；2)加蓬低价原材料二季度开始启用，原材料成本下降致毛利率上升；3)地板毛利率下降对平均毛利率有一定拖累，一方面由于实木地板在地板总量中占比下降，另一方面由于二季度确认了部分地板工程单，而工程单价格及毛利率水平较低，地板工程单价格一般为100元/平方米，毛利率一般为20%左右，对综合毛利率有一定影响。

　　配股将改善资产结构，降低财务费用：公司上半年财务费用为1.27亿，为三项费用中主要的费用增长，上半年三项费用率同比上升1.62个百分点，其中财务费用率上升1.85个百分点。分析师认为公司配股若顺利实施，将改善公司资产结构，降低财务费用。

　　加蓬林地预计8月底完成工商变更，全年木材用量5万立方米以上：公司加蓬林地股权收购项目已基本完成，目前正在进行工商变更，预计8月底结束流程。加蓬30多万公顷林地中可采林木资源总材积达到了2294万立方米，其中高价值树种材积超过了480万立方米，林地总价值50多亿元。公司于加蓬原有加工厂基础上进行改造扩建，上半年约已运回并使用3万立方米的木材，全年加蓬木材使用量将达到5万立方米以上。公司在已有5万立方米木材加工规模的基础上，将建设15万立方米的木材加工工厂，届时将基本满足公司成本节约需求(公司一年实木及板材的用量为25万立方米).

　　工程单收入确认进度符合预期：，二季度部分工程订单(较多地板工程订单)已经进行收入确认，但大部分将于下半年业绩中体现。分析师预测公司全年将实现工程单收入约2~3亿。

　　全年规划拓展经销商100家左右：内销业务方面，公司将于四季度集中精力进行经销商的开拓，以提升内销收入增长(上半年内销收入同比增长15%)；体验馆方面公司或将放缓开店进度，着重进行单店运营效率的提高，预计深圳体验馆将于10月开业。

　　产值45亿，下半年产能进一步提升：公司现有产能目前能够支持45亿的产值规模，下半年江西遂昌预计将有5亿产能规模释放，总产值规模可达50亿。具体产值分配如下：木业城产值为12亿，2个配套的生产工厂产值12亿，因此总部产值可以达到24~26亿；广州南沙的产值为4亿，主要是生产沙发、办公家具；汕头宜华的产值4~5亿，后期可能增加至5~6亿；梅州今年产值可能增加至4亿；江西和四川的产值各为5亿。公司产能较为充裕，为业绩进一步提升提供保障。

　　维持“增持”评级：公司出口订单较旺，全年业绩增速较有保证，加蓬低价原材料及工程单增量将进一步提升业绩，预计公司2012-2014年净利润增速分别为35%、25%、29%，EPS分别为0.35元、0.44元和0.57元，对应PE分别为14X、11X、9X，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：1、海内外需求恢复低于预期；2、地产政策风险