贸易战笼罩 恆指试二月低位

Mary

　　特朗普发起贸易战困扰大市 （路透社）

　　上周有复活节及清明节假期，港股只有三个交易日，在中美贸易战升温下，恒指上周再跌248点，连跌第三周，收报29,844点，失守三万点；国指则跌30点，收报11,967点，日均成交额按周跌逾两成至1,080亿。澳门证券业者表示，中美贸易战阴霾笼罩市场，投资者风险偏向审慎观望，暂时未有利好消息刺激反弹，恒指或下试二月低位。

　　上周一香港复活节假期休市，当晚美股急回，拖累周二恒指复市低开165点，跌幅迅速扩大至三百点，但午后多只股票反弹，最终倒升86点；周二晚美股大升，但美方于收市后公布对华徵税清单，周三恒指未能受惠，高开64点反覆回落，午后跌势加剧，全日暴跌661点，失守三万点；上周四清明节港股休市，周五恒指随外围高开231点，但三万点遇阻，升幅收窄至326点收市。

　　蓝筹股方面，中美贸易战下，电能(006)上周除净跌5%，收报60.75元，为表现最差蓝筹；万洲(288)受贸易战困扰，股价再跌近4%，收报8.04元，创三个月低位，蓝筹表现第二差；恒安(1044)上周逆市弹5.7%，收报76.85元，为表现最佳蓝筹；九仓(1997)上周升5.5%，收报52.95元，蓝筹第二强。

　　三万点附近整固

　　澳门证券业者表示，美国政府在贸易议题、徵税清单上针锋相对，大有不达目标不罢休的倾向。虽然市场仍对达成协议抱期望，但美国总统特朗普经常在“推特”批评中方，令原本稍为缓和的紧张气氛再度绷紧，环球市场已笼罩在中美贸易战阴霾下，股市将被贸易战左右，投资者观望贸易战情况再作决定，偏向审慎入市。

　　恒指连跌三周后，距离百天线已渐行渐远，且欠缺利好消息，短期内料无力收复百天线，加上上周五反弹受制三万点，该水平已成阻力位，恒指在三万点附近维持上落整固格局。倘本周美国如特朗普所言额外加徵千亿美元商品的关税清单，誓必为市场再增添波动，故短期不宜太乐观，恒指下试二月初低位机会较大。

　　延伸阅读：内银股股息吸引

　　上周中美贸易战升级，中国向超过100项美国进口产品加徵15%至25%的关税，涉及汽车、航空、化工及农产品等商品，以应对美方对中国产品开徵关税。未来中美会在贸易谈判中拉锯，将令港股走势大幅波动，投资者可选择受影响较小的内银股。工商银行(1398)、建设银行(939)、中国银行(3988)及农业银行(1288)是内地四大银行，有政府支持，且股息率高，具一定防守性。

　　内银股早年一直受资产质素恶化影响，坏账持续增加，原因是中国经济增速放缓，企业盈利减少及现金流较为紧绌。不过自上年开始中国经济保持平稳，各大银行的不良贷款比率亦有下降趋势。受惠净息差扩阔及资产质素好转，内地四大行的2017年之业绩显示，四家银行盈利均录得增长，增长按年分别为2.8%至4.9%，符合市场预期。

　　工商银行2017年业绩显示，2017年的盈利按年增长2.8%，净息差较2016年上升0.08%至2.1%，不良贷款比率较2016年下跌0.07%至1.55%。建设银行2017年的盈利按年增长4.7%，净息差较2016年上升0.04%至2.1%，不良贷款比率较2016年下跌0.03%至1.49%。中国银行2017年的盈利按年增长4.8%，净息差较2016年上升0.01%至1.84%，不良贷款比率较2016年下跌0.01%至1.45%。农业银行2017年的盈利按年增长4.9%，净息差较2016年上升0.05%至2.15%，不良贷款比率较2016年下跌0.56%至1.81%。

　　总括来说，现时国内四大银行的业绩表现符合预期，银行的利息收入上升，而不良贷款率有所好转，四大行一八年的市盈率分别为5.4倍至6.2倍，估值便宜，加上四大行均维持较高的派息比率（股息率均高于4%），适合一些追求稳定派息的长线投资者。

　　特朗普执政争议大  贸易战令股市难捱

　　美中贸易磨擦持续升级，口水战不断升温。美国贸易代表署公布对中国1300种产品加徵25%关税的清单建议，涉及航空航太、资讯和通信技术、机器人和机械等行业，涉及进口的中国产品货值约500亿美元。中国政府立即以牙还牙，宣布对原产美国的106项商品加徵25%关税，涉及大豆、汽车、飞机、化工品等，价值也约为500亿美元，但实施日期视美国政府对中国商品加徵关税情况而定，再另行公布。

　　总统幕僚不同调

　　中国“反制”的消息于上周三凌晨传出后，美国股指在夜市应声大跌，道琼斯期指一度大跌600点。周三上午，白宫首席经济顾问库德洛表示，美国提出的对中国进口关税的措施，“可能”只是谈判手法，双方的清单也只是“提议”，即使最后实施还需六个月时间，他甚至做出“双方可能永远不会互增关税”的暗示。美股闻消息后逐步企稳，不只收复全部失地，道指收盘时更上涨231点。

　　正当投资者情绪稍为平静之时，特朗普却不甘寂寞，在周四晚发出声明，指责中国并未纠正其不当行为，而是选择伤害美国的农民和制造商，表示“由于中国的不公平报复，我已指示美国贸易代表基于301条款，考虑再加徵1,000亿美元商品关税是否适当；如适当，则确认徵收关税的商品。”特朗普又一次与其幕僚不同调，未知是否会将“不够强硬”的库德洛炒鱿？

　　特朗普刚愎自用、自以为是、独断专行，靠善于做秀、譁众取宠赢得总统宝座，然而缺乏政治历练、丑闻缠身，只任用完全听命的下属，把白宫当成私人企业总部大楼运作，行事鲁莽经常被视为笑话。中国执政的领导人久经历练，从地方至中央管理经验丰富，习主席处理国际事务成绩亦有目共睹，中美双方领导人治国水准高下立见。

　　美国总统大选四年一次，不同政党奉行的政策南辕北辙，令民众感到相当无奈和折腾。无可否认，美式民主制度存在不少难解的弊病。

　　美消费品靠进口

　　最近《华盛顿邮报》作出的民调显示，2016年以来，美国人有五分之一曾上街参加过抗议或政治性集会，合计人数高达六千万。集会诉求并非一面倒，反对和支持特朗普都有，也包括其他如女权、环保、移民、反种族歧视、校园安全、控枪等内容。

　　特朗普是一个争议性很大的美国总统。根据民调结果，目前有57%美国人不认可他上台一年来的表现，但仍获得40%死忠粉丝支持。有反对者说，“我不相信他了解政务，也不相信他关心国事，而且我觉得他经常撒谎。”但支持者则说，“很高兴特朗普能脱离建制，促成改变。美国烂摊子是其前任留下来，他不过是做应该做的事而已。”

　　其实，即使美国不向中国购买那么多价廉物美的商品，也不可能减低其庞大的贸易赤字。美国早就抛弃了“制造兴国”的理念，基本上不再生产消费商品。如不向中国购买，订单只会跑到越南等工资更便宜的国家去。另一方面，虽然美国在高科技如通讯和半导体技术在全球仍处于领先地位，但中美的差距正在拉近。如今中国财大气粗，有钱使得鬼推车，即使美国封锁最顶尖的技术不卖，欧洲、日本、以色列、俄国、乌克兰、韩国……都争相要与中国做生意。

　　三个月解决争端

　　美中两个全球最大的经济体爆发贸易冲突，全球股市为之大乱，双方大打口水战，也令投资者不知所措。这两三周来，全球股市市值下跌数以万亿美元。平情而论，笔者觉得股市有些反应过度，目前中美提出增加关税涉及商品价值不过是数百亿美元，而且关税提议只是第一步，并没有真正实行，双方仍在谈判。股市如此跌法不成比例，但可说趁势在高位作些调整。

　　金融市场最怕是不明朗因素，目前中美在关税问题上剑拔弩张，不可能短期内偃旗息鼓，恐怕股市仍有一段难捱日子。美国国会于十一月将进行中期选举，特朗普高调向中国掀起贸易战，已引起中西部各农业州选民的担心，该地区是特朗普赢得总统大选时的票仓。所以，估计美方可能会向中方提出一些建议，争取在三个月内解决争端的可能性颇大，以便专注投入国会的中期选举。

　　中美贸易战的市场机遇

　　中国近日宣布将开始对128种美国进口产品实施关税，这与中国政府今年三月提出的潜在关税产品清单相符，是对美国总统特朗普上月签署进口钢材和铝关税的直接回应。中国在三月表示，这些商品在2017年的进口价值为30亿美元。美国随即公布建议对华500亿进口商品徵收关税的清单，中国迅速交出同等规模的徵税清单，主要针对农产品、汽车等加徵关税。中美“贸易战”正式拉开序幕， 对投资市场有何影响？

　　短期来看，全球股票市场纷纷暴跌，市场避险情绪升温，利好债券市场。但债券市场或将出现分化，主要取决于不同行业、企业直接受波及的程度。那些与中美贸易关联度较深、特别是此次列入美方目标产品清单的出口行业、企业，如航空航天、资讯通讯技术和机械等，短期内其债券市场表现或将承压。中长期而言，“贸易战”影响美国经济前景，中期影响加息步伐。大规模加徵关税政策将令美国消费增速首先受到巨大负面冲击，部分美国企业或试图将布局在华的生产环节向美国转移，但短期内难以实现，意味着经济增速的边际下行和宏观风险的提升，从而令中期美联储局加息进程放缓。预计美国国债利率稳定或继续小幅回落，美元指数波动增加，总体趋势上行乏力。在“中美贸易战”影响下是否还有投资机遇？

　　从长远而言，关税徵收对全球实体经济影响有限，市场最终将回归全球经济温和成长的基本面。其中，亚洲东协各国经济成长多依靠内需市场，且贸易以区域内和中国为中心，对美国依存度较低，可能成为中美贸易战的避风港。若大众投资者仍忧虑金融市场未来形势发展，建议可透过股债混合型基金投资在亚洲新兴市场股市、高收益债券等多重资产的组合布局，透过多元化收益资产，参与亚洲稳健发展契机。

　　人行往超级央行模型过渡

　　中国人民银行新一任行长人选尘埃落定。作为市场化改革的坚实支持者，易纲当选行长意味着中国在向世界展示中国开放的决心并没有受到宪法修改的影响。虽然从政治上来看，易行长只是中央候补委员，但是这并不影响央行往超级央行的方向转变。

　　最新一轮国务院机构改革方案出炉。中央政府架构将合并银监会和保监会，从而组建成新的中国银行保险监督管理委员会。不过银行业和保险业重要法律法规草案和审慎监管制度的职责将划入中国央行。此次监管重组的其中一个主要目的就是分离监管规划与执行的职能。央行将在制定监管法规中扮演更重要的角色，并提供适当全面综合的监管模式，杜绝监管套利。而新的银保会将会专注于监管执行上，提高监管效率。

　　本栏认为此次调整意味着央行正在过渡到超级央行模型，所谓的超级央行模型将赋予央行三大职能，包括货币政策制定、宏观审慎控制系统性风险及微观审慎保持个体金融机构稳健。自2016年以来，央行的宏观审慎测评已经执行超过两年。最新的监管调整也将最终赋予央行微观审慎的职能。

　　虽然细节还没公布，但是央行研究局局长最新的文章显示，央行将拥有对系统重要金融机构和金融控股公司等高官的人事任免权，并推动微观审慎的权力。

　　预料监管调整短期内可能有两个影响。第一，作为最后贷款人，央行掌握金融体系的信息能力显着上升，短期内除了已经批准的资管新规，中国可能不会出台更多监管新政，而未来部门的整合也将持续一段时间。第二，监于央行更国际化及持有更开放的态度，央行权力的增加对外国投资者或许不是坏事。

　　另一方面，易行长上任也不会对货币政策方向带来影响。作为前副行长，易纲当任新行长，意味着货币政策将得以延续。美联储局三月加息后，中国央行跟随上调七天逆回购利率5个基点至2.55%。虽然调整幅度不大，但反映出新行长将维持紧平衡的政策立场。这不但能够传达央行坚持金融去杠杆的决心，而且也有助保持中美息差距离，从而防止资金外流风险。

　　【华发网根据澳日、华侨永亨银行经济师谢栋铭、中国银行私人银行（澳门）李嘉熙、容永刚等整合采编】