欧洲央行仍为QE犹豫 市场恐高估“马里奥”魔力

思齐

来源：  FX168财经网

欧洲央行(ECB)已经给出了再明显不过的明确暗示：可能通过购买债券来抵御通缩，并给足市场方向指引。因此若央行没有政策跟进，市场可能会有严重负面反应。

欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)8月7日承诺，将采用一切必要手段以避免通缩，包括必要时使用“量化宽松(QE)”。他8月22日在美国怀俄明州杰克逊霍尔的美联储研讨会上进一步加大了言辞力度，称为了维持稳定，“所有可以动用的工具都可能用到”。

从央行表态到市场预期 QE似已板上钉钉

市场随即开始消化实施量化宽松的可能性，从德国到西班牙，欧元区成员国的长期借款成本都降至纪录低点，欧元/美元也大跌近2%。

10年期德债收益率在8月下跌26个基点，为1月以来最大月度跌幅，30年期德债收益率下跌31个基点，跌幅为2012年5月以来最大。可比西班牙公债收益率也下跌0.5个百分点。

如果欧洲央行未满足市场的预期，意大利、西班牙等国的公债收益率可能上涨。目前意大利经济又陷入衰退，而西班牙政府则债台高筑。

德意志银行(Deutsche Bank)估计，债券投资者目前认为实施类似“无限量型量化宽松”计划的可能性在50-70%。

上周的一份媒体调查显示，市场分析师认为欧央行的QE计划有75%的可能性涉及在明年3月前购买有资产支持证券(ABS)，包含购买主权债内容的几率为40%。

以下是国内专家、兴业银行资金运营中心贵金属资深分析师蒋舒博士给出的欧银行动关键理由：

首先，通胀的低迷蔓延覆盖整个欧元区，欧元区核心国家德法与昔日欧债危机的重灾区意大利、葡萄牙、希腊等都出现了通胀萎靡的情形，欧元区通胀的低迷不是边缘国家的局部现象而是感染核心国家的全局问题。

其次，一直被欧银寄予信心的欧洲追随美国经济复苏的历史经验在本轮次贷危机和欧债危机后有所变异，相比于美国经济复苏的强劲欧元区经济复苏乏力，这使得欧央行面对“应对通缩不作为”的指责时底气全无。

最后，欧银一直以欧元汇率强劲和能源价格下跌来解释通胀低迷，但是原油价格的持续下跌和欧元走弱后欧元区通胀并无抬升迹象的事实，使得市场对于欧元区近期走出通胀低迷局面的前景更感悲观。

如果预期无法兑现 主权债可能存在问题

法国农业信贷银行(Credit Agricole)利率策略主管Luca Jellinek说：“如果欧元区经济维持现状，而欧洲央行无所作为，主权债方面会出现一些问题，尤其是二线国家。”

然而德拉基所面临的问题之一就是，公债收益率已来到历史低点，因此已无多少空间可降。这是德国和其他反对QE行动决策官员所持的主要论据。

德国财长朔伊布勒(Wolfgang Schauble)上周表示，“坦白讲，我不认为欧洲央行的货币政策有能够对抗通缩的工具。”

美国对冲基金Bridgewater Associates表示认同：“当风险和流动性溢价高时，增加流动性确为有效策略；但风险和流动性溢价低的时候，那样做就不起作用。”

欧洲央行在其最新举措中向银行提供新一轮低息长期资金，希望银行将这些资金放贷到实体经济当中。在这一举措开始产生效果前，央行不太可能有进一步行动。

但极低的通胀已让欧元区接近陷入通缩险境，日本失落10年的教训赫然浮现；而日本已通过积极的货币和财政刺激措施，加大对抗通缩的力度。目前的市场走势暗示，欧元区预计将出现类似情况。

10年期德国公债收益率上周降至0.86%的纪录低位，比10年期日本公债收益率约0.49%只高出不到40个基点。

德拉基求助财政政策

加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)分析师发现，把通胀预期、流动性和信贷风险溢价纳入考量后，德国和日本公债的“实质”收益率则更加接近，分别为-0.64%和-0.74%。“从实质收益率来看，德国公债已经非常接近日本公债，暗示欧元区可能将采取诸如日本一样的激进货币政策立场。”

德国法兰克福汇报4月报导称，欧洲央行模型显示，若在1年内购买资产1万亿欧元，可将通胀率提升0.2-0.8个百分点。

届时德国10年期公债收益率预计约达1.6%，目前为0.9%；西班牙10年期公债收益率料高于3%，目前略高于2%。这样看来，政策的影响可能有限。

德拉基在杰克逊霍尔会议上承认，仅靠货币政策无法振兴经济，考虑到欧洲央行权力有限，财政政策可能会发挥更大作用。

“马里奥”亦非万能 市场可能高估QE魔力

而且另外值得注意的是，据法国农贷的观点，欧洲央行比较青睐的指标创下逾一年来最大单周涨幅，回升到2%上方。但这项通常变化缓慢的指标如此大幅反弹，几乎没有经济面的原因。该指标追踪投资者对五年之后的五年期间的通胀预期。

据央行最近的研究底稿，即便德拉基2012年提出的国债购买计划现在仍未启动，但该计划的存在，就足以将两年期西班牙和意大利公债收益率拉低约2个百分点。打破欧元区二线国家举债成本的螺旋上升，是缓解欧元区危机的关键。不过扭转“低通胀”将困难得多。

欧洲央行已将基准政策利率降至0.15%，相当于三年前水平的十分之一。欧元区货币市场利率下限——央行存款利率已经低于零。在经济活动如此疲弱的情况下，找不出理由能说明进一步降息、或向银行提供更多低息贷款能重燃通胀。若以其他央行的经历为鉴，即便直接实施欧洲央行一直回避的量化宽松，也未必能使通胀上升。

德拉基建议让财政政策担负起支持经济活动的更大责任，这基本上承认了他的权能有限。投资者也应该认识到这一点。